【光大证券-2025研报】卫龙美味（09985）：2025 年半年报点评：蔬菜制品收入维持高增，上半年利润超预期.pdfVIP

2025年8月15日

公司研究

蔬菜制品收入维持高增，上半年利润超预期

——卫龙美味（9985.HK）2025年半年报点评

要点

增持（维持）

事件：卫龙美味发布2025年上半年业绩，25H1实现营业收入34.8亿元，同比

当前价：13.30港元+18.5%；归母净利润7.3亿元，同比+18.0%，利润超市场预期。

蔬菜制品收入增长亮眼，战略调整致面制品收入下滑。1）分产品来看：25H1调味

作者

面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品实现收入13.10/21.09/0.64亿元，同比

分析师：陈彦彤

-3.2%/+44.3%/-48.1%。①调味面制品收入同比小幅下滑，主要系公司主动调整资

执业证书编号：S0930518070002

021源配置，将资源战略性地投向市场潜力更大的品类。公司亦推出麻辣牛肉口味亲嘴

chenyt@烧等新品以拓展产品矩阵。②蔬菜制品收入同比快速增长，占总收入比重从24H1

分析师：汪航宇的49.7%提升至25H1的60.5%，成为公司第一大品类。高增长主要得益于公司持

执业证书编号：S0930523070002

续的产品创新（如推出麻酱口味魔芋爽）、扩大该品类产能以及加强全渠道和品牌

021

wanghangyu@建设。

分析师：聂博雅

执业证书编号：S09305220300032）分渠道来看：25H1线下/线上渠道实现收入31.47/3.36亿元，同比+21.5%/-3.8%。

021线下渠道增长稳健，主要系公司持续推进全渠道建设和品牌建设。线上渠道收入下

nieboya@滑，主要由于各线上平台流量分化，公司主动调整运营策略所致。截至2025年6

市场数据月底，公司线下经销商数量为1,777家，较2024年底净减少102家。

总股本(亿股)24.313）分区域来看：25H1华东/华中/华北/华南/西南/西北/海外实现收入同比

总市值(亿港元)：323.34+22.9%/+14.7%/+13.5%/+34.6%/+17.3%/+18.9%/+54.4%，海外市场增速亮眼。

一年最低/最高(港元)：5.96/17.71

近3月换手率：26.59%原材料成本上涨致毛利率承压，费用率优化，净利率保持稳定。25H1公司毛利率

为47.2%，同比-2.6pcts，主要系部分原材料成本上涨，但公司通过提升供应链效

股价相对走势

率部分抵消了该影响。25H1销售费用率为15.1%，同比-1.1pcts，主要系收入增长

200%带来的规模效应摊薄了费用率；管理费用率为5.8%，同比-2.4pcts，主要系人员效

150%率提升。综合来看，25H1公司销售净利率为21.1%，与上年同期持平。

100%

50%积极拥抱新业态，多元化营销触达年轻客群。公司紧跟零售渠道多元化趋势，持续

0%推进全渠道覆盖，积极布局零食量贩店、仓储会员制超市等新兴渠道；公司在山姆

-50%

8901212345678会员店等渠道的新品表现优异。为支撑业务扩张，公司计划在广西南宁布局新工厂，

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