【财通证券-2025研报】三棵树（603737）：零售持续放量，品牌价值凸显.pdfVIP

零售持续放量，品牌价值凸显

三棵树(603737)

证券研究报告装修建材/公司点评/2025.08.16

投资评级:增持(维持)核心观点

基本数据2025-08-15❖事件：2Q2025营收36.86亿元同降0.24%；归母净利润3.31亿元同增

收盘价(元)45.42102.97%；扣非归母净利润3.07亿元同增95.96%。

流通股本(亿股)7.38

每股净资产(元)3.99❖结构优化、聚焦服务提升零售均价，工程维持量增价稳：1H2025家装

总股本(亿股)7.38

漆/工程漆收入15.74/17.95亿元，同比+8.43%/-2.26%，销量同比

最近12月市场表现+5.44%/+6.69%，单价同比+2.78%/-8.47%，虽行业竞争仍较为激烈，但

三棵树沪深300公司工程端价格稳健、零售端依靠马上住和艺术漆等高端产品以及双包服务

上证指数装修建材

117%的快速复制带动均价上行。基辅材/防水卷材收入17.33/4.60亿元，同比

92%+10.40%/-28.62%，基辅材配套材料布局成效显著。

66%

41%❖零售放量叠加本降费降，利润率大幅提升：上半年毛利率同增3.70pct至

15%32.35%，系1）涂料原材料采购均价同降13%；2）公司深耕马上住、艺术

-10%漆等产品且重视服务能力，同时高毛利的家装漆占比提升，家装漆毛利率同增

5.51pct至49.41%，占比由去年同期的25%提升至27%。销售/管理/研发

费用率14.97%/5.68%/1.97%，同比-0.86/-0.10/-0.22pct，员工薪酬、差

分析师毕春晖旅费、广告宣传费减少；资产及信用减值损失率1.73%同降1.03pct，大额

SAC证书编号：S0160522070001

bich@计提风险已释放。零售价升、结构优化、降本降费下，归母净利率同增3.85pct

至7.49%。经营现金流净额3.51亿元同比改善3.93亿元。收现比107%同

分析师陈琳云增7.4pct，付现比110%同增14.3pct。

SAC证书编号：S0160524120005

chenly03@

❖投资建议：我们预测2025-2027年归母净利润为10.81/13.35/15.91亿

元，同比增速225.77%/23.45%/19.18%，对应EPS分别为1.47/1.81/2.16

相关报告元，最新收盘价对应2025-2027年PE分别30