“月度前瞻”系列专题之二：8月经济，“景气”分水岭？+-250902-申万宏源.pdfVIP

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研

究

月度前瞻

2025年09月02日

8月经济：“景气”分水岭？

国

内——“月度前瞻”系列专题之二

经

济

⚫需求：外需或阶段性好于内需。

-

证券分析师基数走高与“转口关税”或扰动出口，但在外需改善与份额提升下，8月出口的回落压力或相对可

赵伟A0230524070010控。受“对等关税”和“转口贸易关税”落地影响，我国对东盟出口短期或有回落压力。但目前美

zhaowei@国进口或仍处回升周期，新兴国家经济体投资需求增多，叠加市场份额更多向中国进口倾斜，8月

屠强A0230521070002

出口回落压力或可控。加工贸易进口、出口生产等领先指标均显示8月出口或维持韧性，预计5.1%。

tuqiang@

证研究支持内需表现或趋弱，主因受“两新”补贴资金使用受限影响，8月商品消费、制造业投资或偏弱。8月

券耿佩璇A0230124080003多地国补重启，但部分地区资金使用受限令国补对商品零售支撑有限，预计8月社零同比4.4%；高

研gengpx@频指标中，8月乘用车零售、白色家电销售额同比分别仅0.8%、2.1%。同时8月中旬，超长期特别

究联系人国债支持设备更新的补助资金已下达完毕，叠加设备更新周期近乎结束，制造业投资或进一步下行。

报屠强

告相比之下，在暑期出行高位、民间投资持续改善下，8月服务消费、服务业投资表现或相对较好。

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tuqiang@居民出行热度持续高位，8月以来全国迁徙规模指数、国内执行航班架次同比分别14.1%、1.6%，

或对餐饮、文旅等服务消费有较大拉动。另外，今年来服务业民间投资明显提速，财政也加大科教

卫等支出力度，8月服务业投资或可对冲制造业投资下行压力，预计整体投资增速持平前月(1.6%)。

⚫供给：生产景气方向或也聚焦“出口链”。

8月供给尚未受到“反内卷”政策的实质性约束，生产或延续较高景气。8月“反内卷”政策仍在推

进，但仅煤炭、玻璃等部分行业限产，其余行业更多是严控新增产能、限制低价竞争，并未针对生

产进行明确限制。从PMI表现看，8月制造业PMI较前月回升0.1pct至49.4%。主要分项中，生

产指数较前月上行0.3pct至50.8%，而新订单指数回升幅度偏低（+0.1pct至49.5%）。

结构上，出口维持韧性下，外需依赖度较高的行业生产景气度或更高。8月PMI生产指数有所回升，

结构上纺织服装（+23.6pct至57.1%）、专用设备（+8.6pct至63.9%）、计算机通信（+6.8pct

至54.6%）等对外依赖度较高的行业生产指数涨幅明显、且位于较高景气区间。相对来看，农副食

品（-13.4pct至40.2%）、汽车（+7.2pct至43.8%）等行业PMI生产指数位于较低水平。

微观层面也有