港股10月投资策略：港股定价权的变化——基于中债利率的估值框架作用显现【2025年10月】.pdfVIP

证券研究报告|2025年10月05日

港股10月投资策略优于大市

港股定价权的变化——基于中债利率的估值框架作用显现

核心观点行业研究·行业月报

美国：9月议息会议是新一轮货币宽松的开始。9月美联储在提高2026年港股

的经济增速、调低失业率的情况下，矛盾地完成了降息。联储委员的意优于大市·维持

见非常割裂，但多数委员坚持年内还应降息2次。这证明了美联储的中

证券分析师：王学恒

立性已经开始丧失，我们也意识到传统的“通胀未见顶、联储不降息”010

的范式也不再适用。wangxueh@

S0980514030002

鉴于此，我们认为应该以更加积极的角度看待全球的流动性。现在的美市场走势

国形势处在宏观数据有压力但不过差，企业盈利在AI的带动下较强的局面，

这有利于美股的继续上涨，美元的继续下跌，以及新兴市场股票的上行。

A股：关于A股风险溢价模型的启示。我们以上证指数的风险溢价测算A

股的上限区间，得到2025年与2026年的上证指数4900点与5300点的

水平。这比以历史市盈率计算出的3650-4000点要高出不少。正是因为

最近两年国债利率的大幅下行，才构成了这种差异。

值得一提的是，7、8月份业绩下修但指数上涨，代表A股当下主要以情

绪驱动。后续应该关注成交量的变化，一个健康的上涨最佳路径是“放

量上涨-缩量整理-再放量上涨”，细节可参考8月报告中的换手率讨论。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

港股：中资定价的影响力愈发明显。相关研究报告

《港股市场速览-风险偏好下降，多数行业回调》——

由于美联储的态度已经事实上更加鸽派，这有助于改善来自海外的流动2025-09-28

《港股市场速览-行业表现分化，汽车表现亮眼》——

性。此外我们注意到8、9月份港股在业绩下修的背景下出现了进一步2025-09-21

《港股市场速览-市场整体上行，互联网涨幅领先》——

的上涨，这种不寻常恰恰代表了以中债利率为基础的风险溢价框架开始2025-09-14

系统性发生作用，为年内港股进一步上行打开了的空间。我们以加权风《港股市场速览-市场持续震荡，医药互联网较优》——

2025-09-07

险溢价测算，上调2025年港股目标价到29000点。板块方面：《港股市场速览-市场稍有回撤，消费者服务业绩显著下修》—

—2025-08-31

1、AI方向：AI是目前引领全球资本市场的主旋律，大型互联网公司、

以及围绕国产算力产业链的上游都将受益；

2、创新药：创新药业绩依然保持上修，值得继续持有，后续一旦出现

新BD项目的释放，板块还有空间；

3、原材料：“反内卷”依然是贯穿下半年的主线，较多的公司业绩亮

眼。且我们判断海外通胀会在3、4季度不断上行，该板块依然会持续

受益；

4、非银：保险、券商受益于A股的上行，料三季报业绩当有不俗的表

现，经历了一段时间的调整，目前也是不错的布局机会；

5、消费板块中，由于业绩分化，烟草、包装水、纺织服装值得关注。

风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息

幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。

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