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研究早观点

2025年10月9日星期四

市场走势【今日要点】

【公司评论】三生制药(01530.HK)：三生制药公司点评-PD-1/VEGF双

抗是潜在的肿瘤基石药物，拓展传统PD-(L)1单抗治疗边界

资料来源：最闻

国内市场主要指数

指数收盘涨跌幅%

上证指数3,882.780.52

深证成指13,526.510.35

沪深3004,640.690.45

中小板指8,380.380.62

创业板指3,238.160.00

科创501,495.291.69

资料来源：最闻

分析师：

彭皓辰

执业登记编码：S0760525060001

邮箱：penghaochen@

2019年2月21日星期四

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研究早观点

【今日要点】

【公司评论】三生制药(01530.HK)：三生制药公司点评-PD-1/VEGF双抗是潜在的肿瘤基石药物，拓展传统

PD-(L)1单抗治疗边界

魏赟weiyun@

【投资要点】

公司点评

三生制药是肿瘤、自免、肾病、血液领域的创新药企。公司有30项在研产品，核心管线PD-1/VEGF

双抗SSGJ-707全球权益已授权给辉瑞制药，首付款为15亿美元（14亿美元现金+认购1亿美元股份），

潜在里程碑付款48亿美元，以及双位数销售梯度分成。公司业绩经营稳健，2025年H1公司营收43.6

亿元(+0%)，归母净利润13.6亿元（+24.6%）。公司负债情况优化，2025H1，有息负债为18.6亿元（2025

年上半年下降16.4亿元），杠杆比例为9.9%（-9.8pct）。2025-2027年，预计公司营收为174.56/107.46/113.35

亿元，归母净利润分别为82.89\28.60\31.63亿元，PE为8.1\23.4\21.2。

SSGJ-707是潜在的肿瘤基石药物。PD-(L)1疗法是肿瘤治疗的基础方案之一，预计PD-(L)1单抗全球

市场在2029年达990亿美元。PD-1/VEGF双抗对抗血管和免疫检查点协同抑制，具比PD-(L)1单抗更

优的疗效潜力。SSGJ-707是四价结构的PD-1/VEGF双抗，VEGF存在下对PD-1结合亲和力增强100

倍，独特的IgG4Fc设计有望降低免疫副作用。SSGJ-707临床疗效和安全性优异，在NSCLC、CRC疗

效突出，10mg/kgSSGJ-707单药在NSCLC≥3级TRAEs为23.5%，TARE导致的停药为2.9%。辉瑞拥

有多特异性抗体临床开发经验、多种实体瘤的商业化能力、以及可联用的ADC。SSGJ-707在中国NSCLC

III期临床，结直肠癌、妇科肿瘤等临床也在推进。SSGJ-707全球临床由辉瑞主持，拟联合ADC等药

物治疗肺癌、肠道肿瘤、泌尿肿瘤等，全球潜在治疗人群约300万人（PD-1疗法为140万人），美国达

35万人，有望使潜在BIC的SSGJ-707成为肿瘤基石药物。

SSGJ-707单药、联用化疗在一线NSCLCII期临床展现突破性ORR疗效。PD-(L)1单药在PD-1低表

达的NSCLC应答率有限，而SSGJ-707在低PD-L1表达NSCLC临床有良好疗效。一线PD-L1阳性无

EGFR/ALK突变的NSCLC中（n34），SSGJ-707单药治疗cORR为64.7%，PD-L1TPS1-49%、≥50%

的ORR为62%、77%