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企业金融化对实业投资的影响：

基于A股上市公司数据的实证分析

刘霏霓

（南京农业大学经济管理学院，江苏南京210014）

摘要：当前，中国经济已进入高质量的转型升级发展阶段。然而，在促进实体经济发展的过程中，企业金融化

出现了过度膨胀的问题，对实体经济造成了一定的冲击，并影响了其稳定性。基于相关文献回顾与理论分析，以

2007—2021年中国A股上市公司为研究样本，研究企业金融化可能对其实业投资产生的影响，并进行异质性分

析。研究发现，企业金融化对实业投资存在显著的挤出效应，在重资产行业和国有企业中尤为明显。在此基础

上，提出了企业资金合理配置、防止“脱实向虚”的相关建议。

关键词：

企业金融化；实业投资；实体经济；异质性分析

0引言选择金融领域，这与OrHangazi提出的“挤出效应”

实体经济是指一个国家生产的商品价值总量，理论相一致。Demir在这一理论基础上，对拉美国

是人类利用思想与工具创造出的经济成果，涵盖物家的数据样本进行实证分析，进一步验证了这一观

质与精神产品的生产、流通等各类经济活动。然点。金融资产具有更好的流动性，可以以较低的成

而，当前全球普遍面临总需求不足、经济增速放缓、本迅速变现并反哺实业资产，即Theurillat提出的

产能过剩、杠杆率持续上升等问题，导致实体经济“蓄水池”理论。

部门的实际利润率整体较低。在这种局面下，企业目前，国内关于企业金融化对实业投资影响的

出于逐利本能，开始寻求新的盈利渠道。在虚拟经研究存在两种不同观点。一种观点由张成思和张步

济领域，许多企业和投资者受高投资回报率的吸昙提出，认为金融资产对实业投资具有挤出效应。

引，逐渐将资金从实体经济中抽离，转向风险较低这类研究指出，企业在资产配置过程中可能发生风

且回报更高的金融领域。险错配，导致金融资产挤占实业投资。栾天虹和袁

现阶段是中国经济迈向高质量转型升级的时亚冬通过对A股非金融上市公司数据进行分析，验

期。然而，与发达国家的经济发展模式不同，中国证了这一效应，并进一步指出这种挤出效应在长期

依赖外向型经济模式，这间接导致制造业处于中低金融资产投资中的作用更为显著。另一种观点则持

端的发展水平。随着社会发展进入信息化时代，企相反态度，黄送钦认为，尽管企业金融化可能挤出

业正在受到高利润虚拟经济的影响和推动，而支持实业投资，但同时能够抑制过度投资，从而在一定

实体经济发展的理论基础和社会环境尚显薄弱。当程度上提升投资效率。基于此，本文提出假设H1：

前，经济转型和产业升级进展缓慢的重要原因之一企业金融化对实业投资具有“挤出”作用。

正是实体经济发展的支撑体系尚未建立。在这样的由于不同行业的企业在金融化程度和实业投资

背景下，研究企业金融化对实业投资率的影响尤为率上存在显著差异，因此本文依据2012年证监会

重要。发布的行业分类标准，将行业划分为重资产行业与

1文献综述与理论假说轻资产行业。基于此，本文提出假设H2：企业金融

相较于其他行业，金融业的投资特点包括周期化对实业投资的“挤出”作用在重资产行业中更