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年1100月月0099日日

证证券券研研究究报报告告｜｜

全球十年复盘：哪些银行可以跑出超额收益

行业研究·行业专题

银行

证券分析师：田维韦证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良证券分析师：张绪政

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

Ø全球视角，银行板块投资核心是宏观经济，优质银行个股具备较好中长期投资价值；精选个股往往需要结合经济结构、市场环境、政策

监管等多种因素。

•银行指数视角：（1）美国和印度的银行指数PB估值持续处在较高水平，且美国和印度的银行指数在过去十年不同阶段均取得了不错的

绝对收益，主要是两国经济增长延续强劲增长态势，但2020年以来的行情中两国银行指数都没有超额收益。（2）日本和欧洲的银行指数

在2015-2019年表现欠佳，但2021年以来获得了不错的绝对收益和超额收益，主要是政策刺激下日本和欧洲走出零利率/负利率时代，经

济呈现出复苏态势，当前日本和欧洲银行指数PB值分别为1.08x和1.26x。（3）韩国银行指数PB值常年处在0.5x之下，2024年底以来有所

修复，当前PB值约修复至0.65x。（4）申万银行指数近年来涨幅明显落后，当前PB值约0.53x，我们判断主要是我国经济在结构转型大背

景下，近年来经济处在承压运行期，导致市场预期较为悲观。

•银行个股视角：我们统计的17个市场的154家样本行中有102家跑赢了大盘指数，240家样本行中有80家银行跑赢了标普500指数。其中

经济增长比较强劲国家/地区的银行个股往往表现比较好，美国、阿联酋、越南等国家银行个股涨幅领先。不过银行个股分化还是比较大

的，精选个股就至关重要，但这往往需要结合各国的经济结构、市场环境、政策监管、公司治理能力等多种因素，比如，美国的优质大

行以及特色化银行表现比较好，日本大型金融集团表现领先，印度私有银行表现明显好于国有银行。

Ø我国银行估值较当期ROE明显低估，或反映了市场悲观预期。但不要低估中国经济中长期增长韧性，我国银行估值有较大的修复空间。

•近几年我国经济确实进入了承压运行期，但我们建议不要低估我国经济中长期增长的韧性，创新和产业升级正在成为我国经济增长的

新支撑点，并且我国仍拥有巨大的结构性潜力，城镇化率较发达国家仍有空间，经济产业结构和区域结构优化加速。

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Ø投资建议：四季度至明年初向基本面拐点明朗的优质顺周期个股要超额收益。

•中长期视角而言，建议不要低估中国经济的韧性，我国银行估值有较大的修复空间，具备很好的中长期投资价值，建议重点关注经营稳

健的国有大行、招商银行等，以及特色化经营的常熟银行等。

•短期视角而言，四季度至明年初向基本面拐点明朗的优质顺周期个股要超额收益。伴随反内卷宏观叙事强化，远期经济乐观预期有所增

强，顺周期胜率已经提升。我们建议精选基本面有望率先走出拐点的优质个股，以及边际现改善迹象估值处在低位的个股，重点推荐宁波

银行、招商银行，同时建议积极关注常熟银行、渝农商行等。对于追求绝对收益的稳健性资