转债量化月报：10月，转债高估寻机-251005-天风证券.pdfVIP

固定收益|固定收益专题

转债量化月报证券研究报告

2025年10月05日

作者

10月，转债高估寻机

谭逸鸣分析师

SAC执业证书编号：S1110525050005

转债指数跟踪tanyiming@

刘宇豪分析师

9月主要权益指数、中证转债指数均呈震荡上行趋势，权益市场风格更偏SAC执业证书编号：S1110525080004

大盘，沪深300指数涨幅显著大于中证2000指数。年内来看，中证转债liuyuhaoa@

指数已上涨17.11%，略低于沪深300指数。

近期报告

股债性分类下，9月偏股型转债整体表现相对最好，其次是平衡型转债。

仅偏债型转债平均涨跌幅弱于对应正股。从历史2018-2024各年度10月1《固定收益：机构行为月报-费率调

各类型转债表现来看，相对中证转债指数胜率最高的为偏债型转债。整预期下的基金抛压》2025-10-04

2《固定收益：流动性跟踪-10月流动

9月各风格转债指数表现分化，其中双低、动量、小市值风格转债指数涨

幅最大，且跑赢中证转债指数，而低溢价转债指数本月涨幅为负。年内来性：信贷与存单两大关注》2025-10-02

看，低溢价转债指数涨幅最大，其次是双低、小市值转债指数等。从历史3《固定收益：价格剪刀差升至年内新

2018-2024各年度10月不同风格转债指数表现来看，历史的10月动量、

高-PMI数据点评》2025-09-30

小市值风格胜率相对更高。

期权估值继续提升，转债整体性价比降低

通过简单的可转债隐含波动率来观察转债期权估值。当前转债期权估值处

于较高水平，转债整体估值性价比降低。9月转债隐波带动隐波差继续上

行，当前转债整体加权隐波差为-0.91%，显著高于2022年以来中枢。目前

处于2022年以来85%分位水平以上，2018年以来90%分位水平以上。

中证转债指数择时，当前策略维持卖出信号

我们尝试构建一个简单的择时模型，应用转债隐波差指标，以及此前常用

的反转指标RSJ来辅助对中证转债指数整体做择时判断。

综合来看，使用RSJ结合隐波差指标对于转债市场估值判断有效性高，择

时效果好。在RSJ指标基础上结合隐波差估值指标：若市场估值过高的时

点增加卖出信号，反之增加买入信号，择时效果相对单一指标提升：策略

超额收益、卡尔马比均提升，看多胜率亦明显提升。

年内模型发出提前卖出信号，尽管错失部分收益，但亦避免了短期过热下

的回调。综合收益/回撤来看，年内RSJ+隐波差结合策略表现稍好于基准。

当前来看，策略仍维持卖出信号。从RSJ指标看，9月初从滚动一年95%

分位回落，发出卖出信号，短期看指标或维持震荡态势；另一方面，转债

隐波差目前处于较高分位，估值短期看亦或较难触发买入信号。

评级预测模型更新，部分转债下调风险或上升

报告《转债策略研究：如何构建转债评级预测模型？》中，我们构建了基

于转债评级多因子的机器学习算法来预测转债评级变动。当前模型最新预

测结果