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2025年特许金融分析师金融机构（银行、保险）的DCF估值专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师金融机构（银行、保险）的DCF

估值专题试卷及解析

2025年特许金融分析师金融机构（银行、保险）的DCF估值专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在对商业银行进行DCF估值时，最核心的现金流驱动因素是什么？

A、净利息收入

B、手续费及佣金收入

C、超额风险准备金

D、贷款总额的增长

【答案】C

【解析】正确答案是C。在银行DCF估值中，核心是衡量其创造的经济利润，而非

简单的会计利润。超额风险准备金（或经济资本）是银行在覆盖了预期信用损失后，为

抵御非预期风险而持有的资本，其回报是银行价值创造的核心。A和B是利润的组成

部分，但未考虑风险成本。D是业务规模的体现，但增长不等于价值创造，可能伴随着

高风险。

知识点：银行估值的核心是风险调整后的收益，而非规模或收入本身。

易错点：考生容易将收入或规模增长作为价值驱动的首要因素，而忽视了金融机构

的风险本质。价值来源于在有效控制风险下产生的可持续利润。

2、与普通工商企业相比，对保险公司进行DCF估值时，最大的挑战在于？

A、预测未来的保费收入

B、处理其复杂的负债项目

C、评估其庞大的资产组合

D、确定其运营成本结构

【答案】B

【解析】正确答案是B。保险公司最大的特殊性在于其负债，主要是对保单持有人

的赔付责任。这些负债的金额、时间和不确定性都极难预测，需要复杂的精算假设（如

死亡率、发病率、退保率等），这直接决定了未来现金流的流出，是估值中最核心也最

困难的部分。A、C、D虽然也是估值的一部分，但其复杂性和对最终结果的影响程度

远不及负债端。

知识点：保险公司的估值核心在于“资产负债”的匹配管理，负债的精算评估是关键。

易错点：容易将关注点放在保险公司的投资端（资产）或销售端（保费收入），而

忽略了其作为风险承担者，负债端的精算假设才是决定其内在价值的基石。

3、在银行估值中，使用“超额收益”模型（如剩余收益模型）相比传统DCF模型的

主要优势是？

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A、计算过程更简单

B、对终值的依赖性更低

C、不需要预测未来的利润

D、更适用于高增长的初创银行

【答案】B

【解析】正确答案是B。超额收益模型（如剩余收益模型）将公司价值定义为账面

价值加上未来超额收益的现值。由于银行的账面价值相对稳定且可观察，大部分价值来

自于当前已有的净资产，而未来超额收益的现值占比相对较小，且随着时间推移会趋于

零。因此，该模型对遥远未来的预测和终值的敏感性远低于传统DCF模型，后者价值

的大部分可能来自终值。A错误，其计算并不更简单。C错误，仍需预测未来利润以计

算超额收益。D错误，初创银行通常账面价值小且不稳定，超额收益模型优势不明显。

知识点：对于资产密集型或账面价值稳定的公司（如银行），剩余收益模型可以减

少对长期预测和终值的依赖，提高估值的稳健性。

易错点：认为所有DCF模型都高度依赖终值。实际上，模型的选择应根据公司特

性，对于银行这类净资产价值占比较高的企业，剩余收益模型能提供更可靠的估值锚

点。

4、在对一家财产与意外保险公司进行估值时，分析师最应关注哪个周期性指标？

A、股票市场的周期性波动

B、承保周期（UnderwritingCycle）

C、宏观经济利率周期

D、房地产市场的周期

【答案】B

【解析】正确答案是B。财产与意外保险公司的盈利能力呈现出明显的周期性，即

“承保周期”。该周期表现为市场坚挺时（保费充足，承保标准严格）利润丰厚，市场疲

软时（价格战，承保标准放松）甚至出现承保亏损。这个周期直接驱动了公司的核心承

保利润，是估值中必须理解和预测的关键变量。A和C是影响其投资收益的因素，但

非其业务核心。D则影响相对较小。

知识点：承保周期是财险公司估值的核心外部变量，它决定了行业整体的盈利空