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2025年特许金融分析师自由现金流计算与可持续性分析专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师自由现金流计算与可持续性分析专

题试卷及解析

2025年特许金融分析师自由现金流计算与可持续性分析专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在进行自由现金流（FCF）计算时，下列哪项支出通常不被视为经营性现金流

出，因此不会从净利润中扣除？

A、支付给供应商的货款

B、支付给员工的薪酬

C、为收购另一家公司支付的现金

D、支付的所得税

【答案】C

【解析】正确答案是C。自由现金流衡量的是公司在维持现有资产和运营后，可供

分配给资本提供者的现金。为收购另一家公司支付的现金属于投资活动，特别是战略性

投资，它改变了公司的核心资产结构，而不是维持现有运营所必需的支出。因此，它不

从经营现金流中扣除来计算FCF。选项A、B、D均为维持企业日常运营所必需的经营

性现金流出，在计算经营现金流时已被考虑。知识点：自由现金流的定义与构成。易错

点：容易混淆资本性支出（维持现有产能）和战略性并购支出（改变公司结构），两者都

属于投资活动，但前者是计算FCFF时的标准扣减项，而后者通常在分析时单独处理。

2、分析师在评估一家公司的自由现金流可持续性时，发现该公司连续几个季度通

过延迟支付供应商账款来增加经营现金流。这种做法对自由现金流可持续性的最直接

影响是什么？

A、增强了自由现金流的可持续性，因为它改善了公司的流动性

B、削弱了自由现金流的可持续性，因为它是一种不可持续的融资手段

C、对自由现金流可持续性没有影响，因为它只影响资产负债表

D、增强了自由现金流的可持续性，因为它降低了公司的运营成本

【答案】B

【解析】正确答案是B。延迟支付供应商账款是一种短期融资行为，它暂时性地增加

了公司的经营现金流，从而推高了自由现金流。然而，这种行为是不可持续的，因为供

应商最终会要求付款，甚至可能因此终止合作或提高未来价格，损害公司的长期运营。

因此，它削弱了自由现金流的“质量”和可持续性。选项A和D错误地认为这种做法是

积极的；选项C错误，因为它直接影响现金流量表，进而影响自由现金流。知识点：自

由现金流的质量分析。易错点：投资者可能只关注FCF的绝对数值，而忽略了其驱动

因素是否具有可持续性，如营运资本变动。

3、与公司自由现金流（FCFF）相比，股权自由现金流（FCFE）的主要区别在于

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它考虑了哪项现金流？

A、资本性支出

B、营运资本变动

C、税后利息支付

D、折旧与摊销

【答案】C

【解析】正确答案是C。公司自由现金流（FCFF）是流向所有资本提供者（债权人和

股东）的现金流，而股权自由现金流（FCFE）是仅流向股东的现金流。因此，从FCFF

到FCFE的转换，需要扣除流向债权人的部分，主要是税后利息支付和净债务偿还。选

项A、B、D在计算FCFF和FCFE时都需要考虑，是共同项目。知识点：FCFF与

FCFE的区别与转换。易错点：容易忘记利息支付具有税盾效应，因此扣除的是“税后”

利息费用，而不是利息总额。

4、一家处于高速成长期的科技公司，其资本性支出和营运资本投资都非常巨大。在

进行估值时，分析师应如何最恰当地看待其当前为负的自由现金流？

A、这表明公司基本面恶化，应立即卖出

B、这是公司成长的必要代价，应关注其未来产生正现金流的能力

C、自由现金流为负，意味着公司没有价值

D、应忽略自由现金流，仅关注每股收益的增长

【答案】B

【解析】正确答案是B。对于高速成长期的公司，大量的资本性支出和营运资本投

资是为了抢占市场份额、构建竞争壁垒，是未来增长的基石。因此，当前为负的FCF

是正常且预期的现象。分析师的关键任务是评估这些投资能否在未来转化为可持续的

正现金流。选项A过于短视；选项C完全错误，价值在于未来现金流的折现；选项D

忽略了盈利的质量，盈利可能被非现金项目或激进的会计政策扭曲。知识点：生命周期

与自由现金流