固收深度报告：从全行业负债与投融资变化观察信用扩张信号是否出现？-251028-东吴证券.pdfVIP

固收深度报

从全行业负债与投融资变化观察信用扩张信2025年10月28日

号是否出现？

证券分析师李勇

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[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

观点

010

◼全行业信用扩张温和，较过往未见显著发力：1）若企业通过加杠杆扩liyong@

大负债、增加融资以支持生产性投资，通常意味着经营预期改善、信用证券分析师徐津晶

环境回暖，进而提示宏观基本面修复进程有望加快，并抑制债券市场趋

势性走强；反之，若企业在负债端仅保持温和增长甚至长期融资收缩、执业证书：S0600523110001

规模化投资谨慎，则表明企业信心仍显不足，提示宏观基本面仍处于慢xujj@

修复进程，债券市场基调或仍将保持震荡下行，当前“股债跷跷板”带

来的波动难言反转走弱信号。2）非流动负债：2025年上半年末的同比相关研究

增速3.62%较过去各上半年同比数据相比明显处于低位水平，而环比增《政策扰动期，债市且战且退》

速3.52%较过去各半年期间环比数据相比亦处于中等偏低水平，表明当

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前我国企业部门在通过长期银行借款和增发债券两渠道进行信用扩张

的意愿未呈现显著抬升。值得注意的是，2025年上半年末的全行业非流《为什么说四季度对于转债配置很重

动负债体量较近两年期间仍有所修复，或与宏观经济整体处于慢修复过要？》

程的态势相符，但非流动负债的扩张速度与幅度属于历年来的正常水

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平，系温和增长，难以预示企业在增加杠杆筹备扩张生产方面态度激进，

换言之，短期内经济基本面增速快速扭转攀升的概率不高，符合国家层

面期望经济高质量发展而非仅高速发展的战略导向。3）融资流入（取

得借款收到的现金+发行债券收到的现金）：a）2025年上半年期间的同

比数据0.89%与近年来各上半年同比数据相比基本接近，其中2024上

半年同比增长2.85%，2023年上半年同比增长0.35%，但相较2023年

以前的同比数据则明显放缓，表明尽管2025年上半年期间全行业上市

企业在通过银行借款和发行债券两项渠道取得现金用于中长期生产项

目投资扩建方面仍保持正增长，但并未修复至前期的高景气阶段，大幅

信用扩张的信号不明显。b）2025年上半年期间的环比数据12.51%同样

提供佐证，与2024年上半年较2023年下半年的环比增幅13.22%、2023

年上半年较2022年下半年的环比增幅16.19%相比均有所下降，表明若

排除季节性因素，2025年上半年期间全行业上市公司通过中长期银行

信贷以及债券取得资金的能力及意愿或较过往未见明显增强，融资流入

规模仍处于与过往相近的水平，即企业部门整体或以保持稳健的融资节

奏为主，信用扩张方面仍偏温和。4）投资支出（