【华创-2025研报】10月通胀数据点评：物价超预期的原因和启示.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2025年11月10日

【宏观快评】10月通胀数据点评

物价“超预期”的原因和启示

主要观点华创证券研究所

❖10月物价数据继续改善，且超预期证券分析师：张瑜

1、物价继续改善，并且读数明显好于预期。CPI同比从-0.3%转正至0.2%，预邮箱：zhangyu3@

期-0.1%；核心CPI同比回升至1.2%，剔除春节错位影响，是2022年以来高执业编号：S0360518090001

点；PPI同比从-2.3%收窄至-2.1%，预期-2.3%。假设地产业平减指数持平于三

季度，则10月份的GDP平减指数大约是-0.5%，三季度是-1%。证券分析师：付春生

2、CPI环比上涨0.2%，从大类来看，食品价格上涨，好于季节性；受油价影邮箱：fuchunsheng@

响，能源价格下跌；受金价上涨和节假日较往年错月影响，核心CPI上涨，执业编号：S0360522080002

好于季节性。核心CPI中：1）核心商品价格环比从0.5%收窄至0.3%，耐用

品中，汽车、家电和手机等价格延续走弱，但金价带动金饰品价格大涨10.2%；相关研究报告

酒、衣着、药品等非耐用品价格表现偏弱。2）双节叠加，宾馆住宿、飞机票《【华创宏观】2026出口初窥之“三分法”：量为

和旅游等出行相关价格上涨；医疗服务价格改革的影响持续体现，医疗服务价核心，价随量动，份额风险降低——10月进出口

格上涨0.5%，最近7个月，月均上涨0.36%。数据点评》

2025-11-09

3、PPI环比上涨0.1%，是今年以来首次上涨。从行业来看：1）部分行业供《【华创宏观】限额以下消费或回升——10月经

需关系改善带动价格上涨，主要是煤炭、水泥等上游以及光伏、计算机、锂电济数据前瞻》

池和集成电路等中游。光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，连续2个月上2025-11-04

涨。计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格由降转涨。2）输《【华创宏观】规划建议及部委文章中的“增量”

入性因素影响较大。油价带动石油相关行业价格下降，拖累PPI环比约0.07个——政策周观察第53期》

2025-11-03

百分点；铜、金带动有色相关行业价格上涨，拉动PPI环比约0.19个百分点。《【华创宏观】两个“弱项“的思考——10月PMI

❖物价超预期的原因和启示数据点评》

2025-11-02

CPI超预期的因素可能在于食品和金价。第一，食品价格明显好于高频价的拟《【华创宏观】12月降息或仍是大概率事件——

合。从高频批发价推算，10月食品价格应下跌0.4%，但实际上涨0.3%，对CPI10月FOMC会议点评》

的拉动，里外相差了约0.13个百分点。差异较大的是猪肉和鸡蛋，可能是受2025-10-30