2025年特许金融分析师二级股利贴现模型在长期资产估值中的应用专题试卷及解析.pdf

2025年特许金融分析师二级股利贴现模型在长期资产估值中的应用专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师二级股利贴现模型在长期资产估值

中的应用专题试卷及解析

2025年特许金融分析师二级股利贴现模型在长期资产估值中的应用专题试卷及解

析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在应用股利贴现模型（DDM）对成长型公司进行估值时，分析师最可能遇到的

主要挑战是什么？

A、公司历史股利支付率不稳定

B、未来股利增长率的预测难度较大

C、公司资本结构频繁变动

D、行业周期性波动明显

【答案】B

【解析】正确答案是B。成长型公司通常处于快速发展阶段，其盈利和股利政策具

有高度不确定性，预测其长期可持续的股利增长率是DDM应用中的核心难点。选项A

虽然也是问题，但成长型公司可能根本不支付股利；选项C和D是所有估值模型都可

能面临的宏观问题，并非DDM特有的核心挑战。知识点：DDM的适用性与局限性。

易错点：考生可能误选A，但DDM的核心在于预测未来现金流（股利），而非历史数

据。

2、对于一家处于成熟期、股利稳定增长的公司，最适合使用的股利贴现模型变体

是？

A、零增长模型

B、两阶段增长模型

C、戈登增长模型

D、H模型

【答案】C

【解析】正确答案是C。戈登增长模型（GordonGrowthModel）假设股利以一个固

定的比率永久增长，最适用于股利政策稳定、增长率与宏观经济增速相当的公司，即成

熟期公司。选项A适用于零增长公司；选项B和D适用于增长率会变化的非成熟公

司。知识点：DDM模型的分类与适用场景。易错点：考生可能混淆H模型和戈登模型，

H模型适用于增长率从高水平逐渐下降到稳定水平的公司。

3、当分析师使用股利贴现模型得出某股票的内在价值远低于其市场价格时，最合

理的投资建议是？

A、立即买入，因为市场错误定价

B、立即卖出，因为股票被高估

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C、持有观望，等待更多确认信号

D、提高模型中的增长率假设以匹配价格

【答案】B

【解析】正确答案是B。DDM的核心作用是判断股票的内在价值。当内在价值显著

低于市场价格时，表明股票可能被市场高估，理性的投资决策应是考虑卖出或回避。选

项A的判断方向错误；选项C在价值投资中不够果断；选项D是“让模型适应价格”的

致命错误，违背了估值的基本原则。知识点：估值结果的投资决策应用。易错点：考生

可能因不自信而选择C，但估值分析的目的就是指导决策。

4、在DDM中，要求的必要回报率（k）与股利增长率（g）之间的关系对估值结

果有何影响？

A、k必须大于g，否则模型无意义

B、k可以等于g，此时价值为无穷大

C、k小于g时，模型同样适用

D、k与g的大小关系不影响估值

【答案】A

【解析】正确答案是A。在戈登增长模型等永续增长模型中，一个关键的数学和经

济学前提是必要回报率k必须大于股利增长率g。如果k小于或等于g，意味着未来

股利的现值会无限增大或无法收敛，导致模型计算出的价值为无穷大或无意义，这不符

合经济现实。知识点：DDM模型的数学约束条件。易错点：考生可能忽略这个隐含的、

但至关重要的前提条件。

5、某公司宣布将改变股利政策，从过去的稳定支付转为将大部分盈余用于再投资

以追求高增长。这一变化对DDM估值的影响最可能是？

A、估值将上升，因为未来增长前景更好

B、估值将下降，因为近期股利现金流减少

C、估值不变，因为公司总价值未变

D、影响不确定，取决于市场对增长的信心

【答案】D

【解析】正确答案是D。DDM估值是未来所有预期股利的现值。降低当期股利会减

少近期现金流，但提高再投资率可能带来未来更高的股利增长。最终估值是上升还是下

降，取决于市场对公司能否成功将再投资转化为高效增长的信心，即新的增长率g能

否弥补股利支付率下降的负面影响。选项A和B都过于绝对；选项C忽略了价值构成

的变化。知识点：股利政策与公司价值的关系。易错点：考生容易陷入“增长一定好”或

“现金为王”的片面思维，而忽略了二者的权衡。