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我国金融体系的复杂化

・我国金融体系虽然仍保持着以银行中介为主导的特征，然而，非银行金融部门在全社会信用创造活

动中已占据显著位置，这使得中国金融体系日趋复杂化。

・在我国金融体系复杂化的过程中，具有中国特色的影子银行体系的发展扮演了重要角色。

・随着金融体系的复杂化，信用总量已经脱离了货币总量，货币已经无法完全反映金融体系的信用创

造活动。

・在金融体系复杂化的背景下，货币政策亟待转型，分业监管的架构应该让位于宏观审慎管理框架。

我国的金融体系已经演变为银行主导的复杂金融体系。在经济新常态时期，我国金融体系的结构正在发

生巨大变化，突出表现为：第一，传统的信贷融资增速不断下降，非信贷融资占比显著上升；第二，非

银行金融机构在全社会信用创造和金融资源配置活动中的地位迅速上开，银行业，尤其是银行业的传统

业务相对萎缩，这导致广义货币量已经不能全面反映金融体系的规模和结构变化；第三，利率与汇率的

市场化速度加快，但利率形成机制、货币政策的利率传导渠道以及利率和汇率的联动机制依然存在根本

缺陷；第四，股票、债券和货币市场的规模迅速扩大，开放程度不断提高，但运行机制和结构还存在缺

陷。复杂金融体系导致货币流动性结构变化不居，货币量无法完全反映信用创造活动，非银行金融部门

参与信用创造活动增大了系统性金融风险。

由于金融体系正在发生的上述变化，我国的宏观金融调控方式和调控指标亟须跟进改善。传统的以货币

量为中间目标、以信贷传导渠道为主的货币政策操作需要适应新的形势，货币政策的目标也需要考虑宏

观审慎的要求。金融结构的变化意味着导致系统性风险的因素日益多样化和复杂化，货币金融政策需要

关注的金融指标也与以往截然不同。

本章首先分析了我国金融体系结构变化的因素、特征和影响，并针对导致我国金融体系变化的重要因素

一一影子银行体系的表现形式、运作方法和蕴藏的金融风险做了重点研究，在此基础上，构建了新的金

融指标一一信用总量，用以反映金融体系实际创造的信用，并揭示货币背后的信用基础和信用创造机制。

第一节银行主导的复杂金融体系

自全球金融危机以来，“影子银行体系”作为一个新的概念成为国内外金融界关注的焦点。我国的金融

体系是银行主导的，信用创造活动在过去一直以贷款为主；但近些年，已经演变为以“银行的影子”为

主导，以“影子银行”和“直接融资”为辅的复杂金融体系。伴随着金融体系结构的演变，我国经济总

体的杠杆率大幅度上升，货币总量已经不能全面反映信用总量的水平。

一我国金融体系结构的巨变

GDB20122012〜20157.8%7.7%7.4%^6.9%

中国曾速从年起开始回落，年的增速分别为、、。告别

3010%£

过去多年年均右的高速增长，我国经济呈现“新常态”。在经济新常态时期，我国金融体系的

结构正在发生巨大变化，突出表现为以下四个方面。

1.非信贷融资占比显著上升

200291.9%20169

据央行统计，年，人民币贷款在社会融资规模中的占比高达。年月末，社会融资规

模存量为151.51万亿元。从结构看，人民币贷款占同期社会融资规模存量的67.8%;外币贷款余额占比

1.7%;8.3%;3.9%;2.5%;

委托贷款余额占比信托贷款余额占比未贴现的银行承兑汇票余额占比企业债券

11.4%;3.6%

余额占比非金融企业境内股票余额占比。由此可见，社会融资规模增长很快，但融资结构

发生显著变化。信贷融资虽然仍是实体经济主要的融资渠道，但占比不断下降，信托、委托贷款、企业

债券等非信贷融资占比显著上升。非信贷融资的快速发展，深刻地影响了货币政策调控效果，很多非信

贷融资渠道产生的流动性资产并没有被统计到广义货币中。在观察货币政策传导时，不能仅局限于货币

供应量，还要关注社会融资总量、信用总量、价格等金融指标。

2.

非银行金融机构地位