Q3债基全梳理：控回撤的底线思维-251108-国金证券.pdfVIP

概览增量资金：新发表现改善，债基规模回落

2025年三季度债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升。2025年三季度新发行债券型基金106只，募集规模为1234

亿元，不论与二季度还是去年同期相比，发行表现均有明显改善。不过三季度权益牛市延续，普通股票型基金、偏股

混合型基金指数较上季度涨幅达25%以上，而债券型基金指数环比涨幅仅0.6%，股债跷跷板效应加强，吸引增量资金

流入股市，反映到债基存续规模上，三季度末债券型基金存续份额为9.12万亿份，较二季度减少近5000亿份，低于

去年同期水平。

重仓券看偏好：短债防御的趋势

公募基金对票息资产持仓力度稳定。今年三季度基金对信用债重仓规模稳定在8068亿元左右，较二季度边际增加0.4%；

对利率债减持信号较为明显，持仓规模环比减少5.5%。分品种来看，今年三季度基金集中增配普信债，大幅减持二永

债，对超长信用债偏好快速下降，重仓7年以上普信债的基金数量从二季度的124只降至三季度的59只。

1）城投债：短端下沉控回撤。三季度基金主要增持AA+、AA、AA(2)等级城投债，三者合计环比增加55亿元，占城投

债重仓总规模比重约80%，1年内品种持仓占比明显提升至38%，之所以偏好短端下沉，主要原因在于1年附近城投债

有利于控制回撤，同时，2027年之前投资者对城投债信用风险较低的预期相对一致。在区域分布上，浙江、江苏、山

东仍是基金配置城投债规模最大的省份，增持区域主要集中在重庆、江苏、江西、浙江。

2）产业债：地产债增持力度最大。三季度基金偏好配置交通运输和地产债，环比增加规模均在20亿元以上，随着融

创、富力、远洋、旭辉等房企陆续完成境内及境外债重组，短期内公开债务偿还压力缓释，基金对地产债偏好有所回

升。此外，公用事业、交通运输是同比持仓规模增加最多的两个行业。期限分布上，1年内产业债持仓占比续创新高，

攀升至35%，公用事业、交通运输、煤炭、钢铁等行业平均持仓久期均呈现缩短趋势，地产债久期边际拉长。

3）金融债：二永债交易情绪快速降温。今年三季度伴随债市波动明显加大，二永债作为利率放大器，资本利得损失

对综合收益的侵蚀也愈加明显，基金持有银行次级债规模环比减少近400亿元。期限上，基金对4-5年二级债减仓明

显，3-4年二级债持仓占比明显提升，对银行永续债的持仓仍集中在2年内短端。

总体上，2025年三季度债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升，不过在权益资产表现强势的压制下，债基规模呈

现回落。在持仓行为方面，公募基金对票息资产持仓力度稳定，细分券种来看，三季度基金加仓以普信债、证券公司

债为主，大幅减持二永债，对一般商金债持仓规模稳定。具体来看，第一，城投债偏好短端下沉，三季度基金主要增

持AA+、AA、AA(2)等级城投债，1年内品种持仓占比明显提升；区域分布上，浙江、江苏、山东仍是基金配置城投债

规模最大的省份，对重庆城投债持仓久期明显拉长。第二，基金对产业债增持力度较大的行业主要为房地产、交通运

输，绝对重仓规模来看，公用事业、交通运输、建筑装饰为基金重仓产业债规模最大的前三行业，期限上1年内产业

债持仓占比续创新高。第三，二永债交易情绪快速降温，三季度伴随债市波动明显加大，二永债作为利率放大器，资

本利得损失对综合收益的侵蚀也愈加明显，基金持有银行次级债规模环比大幅减少，对中小行次级债相对惜售，期限

上，对4-5年二级债减仓明显，3-4年二级债持仓占比明显提升，这也是基金转向防御策略的信号之一。

风险提示

统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性

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固定收益专题报告(深度)

内容目录

一、概览增量资金：新发表现改善，债基规模回落3

二、重仓券看偏好：短债防御的趋势5

风险提示14

图表目录

图表1：2025年三季度债基新发表现改善3

图表2：债基募集规模边际增