10月金融数据点评：社融和存款的变化预示什么？.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、社融层面：观察四组数据 4

（一）企业贷款的回落或有利于供需均衡的改善 4

（二）居民贷款的弱或与经营行为有关 4

（三）委托贷款的抬升或与政策性金融工具相关 5

（四）关注企业债券和股票融资的扩张 5

二、存款层面：观察三组数据 6

（一）非银存款重回高位 6

（二）M1同比的回落或将延续 6

（三）经济循环指标呈现震荡态势 7

三、10月金融数据：社融M2同比再度回落 8

（一）信贷：居民贷款负增长 8

（二）社融：直接融资改善 8

（三）存款：M2同比持续回落 8

图表目录

图表1 企业中长期贷款月度增长规模 4

图表2 工业和服务业贷款结构 4

图表3 居民消费贷款和经营贷款 4

图表4 居民短期贷款和长期贷款 4

图表5 政金债净融资规模 5

图表6 PSL净增长规模 5

图表7 企业债券净融资规模 5

图表8 非金融企业境内股票融资增长规模 5

图表9 非银行业金融机构存款增长规模 6

图表10 非银机构存款与 全A成交金额 6

图表11 非金融企业存款增长规模 7

图表12 新旧M1的差异 7

图表13 企业居民存款剪刀差 8

图表14 居民新增货币/M2 8

一、社融层面：观察四组数据

（一）企业贷款的回落或有利于供需均衡的改善

数据来看，10月企业中长期贷款新增300亿，较去年同期同比少增1400亿。结合我们前期报告《生产性信贷的魔咒》来看，过去几年信贷资源大量投向以工业为代表的生产侧，形成生产性信贷。生产性信贷的增长推动了生产性投资，而生产性投资既是当期的需求、也是未来的供给。低物价背景下，生产性投资的持续抬升会加剧供需的矛盾。因此我们认为企业中长期贷款的持续回落有利于推动后续价格的改善。对于物价而言，供给端有效回落是价格止跌的前置条件；需求端回升是物价上涨的必要条件。

图表1 企业中长期贷款月度增长规模 图表2 工业和服务业贷款结构

（二）居民贷款的弱或与经营行为有关

数据来看，10月居民减少3604亿，较去年同期同比少增5204亿。居民贷款的弱与用于生产经营行为的经营贷款更为相关。经营贷款是指银行向符合相关规定的借款人发放的用于生产经营的个人贷款。2025年前三季度，经营贷款增长规模约为1万亿，较2024年

少增8500亿；消费贷款增长规模约为395亿，较2024年多增42亿。虽然消费贷款增长

的绝对规模仍低，但边际变化来看，消费贷款增长规模仍高于2024年。

图表3 居民消费贷款和经营贷款 图表4 居民短期贷款和长期贷款

（三）委托贷款的抬升或与政策性金融工具相关

数据来看，10月委托贷款新增1653亿，较去年同期同比多增1872亿。参照发改委10月发布会表述，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕。2022年8月~10月经验来看，彼时7400亿政策金融工具形成了3733亿委托贷款，因此我们认为本次委托贷款的高增或与政策性金融工具的投放相关。

但与2022年不同的是，本轮政策行负债端资金流入并不明显。政策性银行是政策性金融工具的运作主体，而在政策性银行运行政策性金融工具前需要先通过政金债或PSL等方式融资。当下的困境是，最近几个月政金债和PSL均未明显放量，负债端资金规模没有增长的背景下，政策性金融工具的投放或是政策性银行资产端的结构的调整，而并非政策性银行资产端的扩张。

图表5 政金债净融资规模 图表6 PSL净增长规模

（四）关注企业债券和股票融资的扩张

数据来看，10月企业债券融资新增2469亿，较去年同期同比多增1482亿；非金融企业

境内股票融资规模696亿，同比抬升412亿。如果是非银机构是企业债券融资的融出方和非金融企业境内股票融资规模的融资方，那么这一行为对应非银存款向企业存款的转移。今年以来，企业债券融资和非金融企业境内股票融资规模均有明显改善，这似乎缓解了非银存款淤积在金融市场的风险，居民存款搬家至非银机构的背景下，后续企业债券融资和境内股票融资规模有望持续改善。

图表7 企业债券净融资规模 图表8 非金融企业境内股票融资增长规模

二、存款层面：观察三组数据

（一）非银存款重回高位

数据来看，10月非银行业金融机构存款增长1.85万亿，同比7700亿。对于本月的非银存款高增无需过度解读，我们上月点评《金融数据映射的经济与股市的变化》中提到，9月非银存款同比回落或与季节性扰动相关。银行季末存在一般存款（居民存款和非金融企业存款）的考核压力，因此季末通常呈现非银存款回落，