【中邮-2025研报】信用周报：涨不动后，信用如何参与？.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

发布时间：2025-11-26

研究所信用周度观点

分析师:梁伟超涨不动后，信用如何参与？

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——信用周

分析师:李书开

SAC登记编号:S1340524040001⚫涨不动后，信用如何参与？

Email:lishukai@上周利率债震荡偏强，而信用债连续两周涨跌互现，低信用等级

近期研究报告和商金债属于行情相对较好的两个品种。上周资金面相对偏松，权益

市场表现不佳，但股债跷跷板效应不明显，行情体现为债市缺乏交易

《横盘之后，是涨是跌？——流动性周

主线，波动较小，其中利率债震荡走强，但收益率修复程度很小；信

-2025.11.24

用债自10月国庆假期后接近一个月的时间持续修复，但随着修复后

性价比拉低，11月中下旬开始连续两周信用债收益率继续下行的支撑

力量不足，行情涨跌互现，进入“尴尬期”。超长期限信用债同样涨跌

互现，7Y表现好于10Y，仅流动性最弱的超长城投债收益率逆势修复。

二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率

债，跟大上周二永领涨所有信用债品种的行情对比强烈，11月中下旬

开始二永波动很大。1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率

分别上行了0.87BP、1.39BP、1.36BP、0.06BP、1.64BP、0.68BP、

0.98BP。目前曲线从绝对位置来看4年及以上的部分离2025年以来

的收益率最低点位的差距还有30BP-50BP。与上一轮急跌7月底的情

况对比，只剩下5年以上的超长期限的收益率点位是高于上轮的。从

活跃成交来看，上周买盘整体较强，但环比上上周边际上有所减弱。

超长期限信用债连续两周卖盘力量走弱，上周折价成交的重点重

新落回有信用瑕疵的个券。从折价成交幅度来看，上周大约57%的折

价成交幅度都在4BP以上，以中航产融为代表的信用瑕疵个券重新成

为交易重点，交易占比高达13%。从低于估值成交的情况来看，超长

期限信用债买入的意愿同样不强，市场交易的重点依然还是弱资质城

投。从成交幅度来看，部分机构买入意愿其实很强，上周约64%的低

于估值成交幅度都在3BP及以上，但其中超长期限信用债占比不高，

3BP及以上的成交以2-5YAA(2)、AA-弱资质城投为主。

从机构行为来看，公募基金对普信债的净买入力度有所减弱，期