【华西-2025研报】权益年度策略：2026，新动能时代.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2025年11月27日

[Table_Title]

2026，新动能时代

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权益年度策略

评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

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►行情回顾：新旧动能交替的开局之年邮箱：tianlm@

回顾2025年，新旧动能交替是贯穿全年的叙事主线。1-2月，SACNO：S1120524010001

AI和机器人产业进展受到关注，科技正式成为全年主线。4月联系人：黄思源

冲击后，“国家队”强力稳市，推动市场企稳反弹。7月，反内邮箱：huangsy1@

卷预期升温，同时雅江水电站开工，基建行情骤起。到了8

月，行情加速，科技的盛宴开启。9月，板块轮动加速，新能源

受到关注。而到了10月，结构风险显现，市场进入震荡区间。

►新动能成长环境适宜，动能交替的叙事将持续演绎

2025年“科技牛”并非空穴来风。政策方面，科技是十五五

规划建议中的重点领域。回顾此前的五年规划，移动互联网

和新能源均是重点，且都演绎为牛市行情的旗手。产业方

面，AI、机器人等产业的实质性进展是科技行情最坚实的支

撑。同时，科技公司业绩改善，吸引资金押注产业趋势。

充裕的流动性提供了适宜板块演绎的环境。2025年，M1同比

增速和M1-M2剪刀差上升，同时居民存款搬家已有迹可循。此

外，政策的稳市态度，是股市流动性保持充裕的基本保障。

在科技政策支持产业逻辑支撑流动性充裕的环境下，新旧

动能交替的叙事仍将继续演绎。

►新旧动能交替初期，行情或继续呈现结构化特征

我国仍处于新旧动能交替的初期。从美国1991-1995年的案

例来看，新旧动能的转换，时常伴随着结构性行情。落脚到

当下的A股市场，2026年权益行情仍将围绕科技红利两条线

索展开，同时资源品出海也是优质选项。

科技是中长期主线，目前还处于“硬件先行”的上半场，尚

未来到“应用场景拓展”的下半场。不过，科技巨头资本开

支不及预期板块拥挤度过高可能导致行情波动加大。因而

2026年红利表现或优于2025年，低利率环境下股息逻辑仍

存，有望受益于纯债替代逻辑和阶段性避险情绪。

出海和资源品是主线之外的优选。出海企业盈利从2023年开

始回升，主要受益于海外业务净利率更高，且可以规避贸易

摩擦的冲击。资源品方面，2026年的表现或取决于美联储降

息节奏反内卷政策力度。

►坦然应对波动，把握节奏同样关键

在稳市框架的支撑下，2025年市场波动率降至历史低位。

2026年，伴随指数走高，波动可能放大，意味着把握行情节

奏同样关键，交易性指标值得关注。若隐含波动率、成交集

中度、股价偏高的个股占比来到历史高位，需要对仓位和弹

性趋于谨慎，而若融资余额持续回落，则意味着行情或已进

入调整右侧，此时更适合规避风险等待时机。

风险提示

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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