【华西-2025研报】资产配置日报：反弹与压力并存.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年11月27日

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资产配置日报：反弹与压力并存

国内市场表现

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复盘与思考:

11月27日，权益市场震荡。万得全A下跌0.01%，全天成交额1.72万亿元，较昨日（11月26日）缩量740

亿元。港股方面，恒生指数上涨0.07%，而恒生科技下跌0.36%。南向资金净流入13.28亿港元，其中阿里巴巴和

泡泡玛特分别净流入9.19亿港元、4.35亿港元，小米集团净流出6.89亿港元。

反弹与压力并存。创业板指在突破筹码峰的3100点后持续回调，印证了我们在《重建共识》中提到的，创业

板指点位接近筹码峰，面临兑现压力。此外，万得全A连续三天冲高回落，指向市场整体还处于震荡的格局之

中。11月21日大跌的疤痕效应仍在，资金对行情趋势的信心仍不充足，所以当扭亏为盈后更倾向于兑现。

指数和行业修复程度如何？我们计算11月21日大跌至今的区间涨跌幅，来观察市场的修复程度。宽基指数

中，中证2000表现最好，区间跌幅仅为0.52%；大中盘修复相对较慢，上证50和中证500分别还下跌1.20%和

1.57%。风格方面，反弹主要围绕科技展开，科创200最为亮眼，已经收复11月21日的跌幅，整体区间上涨

1.41%；而红利仍未止跌，跌幅甚至较11月21日进一步扩大。行业方面，SW传媒和通信指数分别上涨3.75%和

3.67%，分别对应AI应用和光通信，主要是谷歌Gemini3和TPU叙事驱动。

如果继续反弹，还有哪些补涨机会？其一，国产算力标的较多的电子行业仍未明显反弹，当海外算力大涨之

后，国产算力对资金的吸引力有望提高。其二，电力设备也未完全修复，如果资金开始轮动，此前强势的新能源

板块有望再度成为资金选择的方向。此外，机器人标的较多的自动化设备仅刚刚修复跌幅，还未走出明显的反弹

行情。而如果市场情绪转弱，疲弱的红利板块可能会受益于避险情绪。

港股方面，南向资金持观望态度。南向资金暂停了此前连续净流入的趋势，昨日（11月26日）转为净流

出，今日仅小幅净流入，表征南向资金仍在观望。值得注意的是，今日港股消费涨幅居前，可能与12月政策博

弈相关（即将召开政治局会议和中央经济工作会议），但A股的消费政策博弈基本仍未启动，港股消费反弹或许

可以视作A股的前瞻。

昨日下跌之后，债市回归震荡偏弱行情，机构情绪依旧谨慎，基金等交易盘持续卖债。全天来看，10、30

年国债活跃券继续上行1.0、0.3bp，10年国开债、5年国开债等交易品种活跃券上行幅度依然在1bp以上。跨

月资金面稳定，为短端利率形成支撑，3年内利率债日内波动不及0.5bp，其中2年期国债逆势下行0.5bp。

进入跨月周以来，央行整体保持呵护投放。周一至周四（24-27日）累计通过公开市场操作净投放2095亿

元（其中，MLF1000亿，国库现金定存2000亿，逆回购则净回笼905亿）。在此背景下，跨月期间资金利率维

持稳定，R001始终位于OMO利率下方，今日基本与前一交易日持平，为1.37%，R007也仅在24日当日升至

1.56%，其后便逐日下行至1.52%。28日为跨月最后一天，预计资金波动会加大，参考今年季中月（5月、8

月）变动，R001多在跨月当日显著上行，幅度在5-10bp。

在交易盘的抛压下，现券收益率震荡上行。早盘基金、券商等一致抛券，叠加股指强势高开压制，市场情绪

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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