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俄罗斯签署退市合同

2025年2月，俄罗斯总统普京签署一项旨在应对西方经济制裁的法令，要求所有在海外上市的俄罗斯企业终止在外国证券交易市场的存托凭证流通，并将其转换为俄罗斯本土股票。这一决定被视为俄罗斯对美西方金融围剿的强力反制，涉及能源、金融、航空等关键领域的27家企业，总市值约5万亿美元，标志着俄罗斯资本市场与国际体系的深度重构。

一、背景：制裁压力下的金融主权保卫战

自2022年俄乌冲突爆发以来，美欧对俄罗斯实施了多轮金融制裁，包括冻结俄罗斯央行外汇储备、将多家银行排除出SWIFT系统、暂停俄罗斯企业在欧美股市的交易等。截至2025年初，俄罗斯企业通过海外存托凭证（DR）融资的渠道几乎完全中断，约5万亿美元市值的资产面临被强制平仓或低价抛售的风险。俄罗斯联邦储蓄银行、俄罗斯天然气工业股份公司等巨头的海外股价较冲突前暴跌超70%，股息支付和股权融资功能基本瘫痪。

在此背景下，俄罗斯政府将退市视为“金融主权保卫战”的核心举措。俄罗斯经济发展部长列舍特尼科夫指出：“西方将金融工具武器化的行为，迫使我们必须建立自主的资本循环体系。”数据显示，2024年俄罗斯企业海外融资规模同比下降92%，而国内股市成交量增长34%，为退市后的资产承接提供了基础。

二、法令内容：强制退市与本土市场重构

该法令的核心条款包括三个层面：

强制退市与凭证转换：所有俄罗斯企业需在90天内终止海外存托凭证的配售与流通，投资者可选择将DR兑换为俄罗斯莫斯科交易所的普通股，兑换比例按退市前一日收盘价锁定，且兑换后股票仍享有股息支付和投票权。

简化决策程序：企业退市无需经过董事会或股东大会批准，由公司负责人直接决策，以规避海外股东的阻挠。俄罗斯杜马金融委员会主席表示，这一设计是“应对紧急制裁的必要例外条款”。

资产保护与监管配套：俄罗斯央行设立1000亿卢布的专项基金，用于补偿兑换过程中的汇率损失，并要求退市企业将20%的净利润用于国内再投资，以稳定本土市场流动性。

三、影响：短期阵痛与长期自主的博弈

（一）对俄罗斯企业的双重冲击

融资渠道收缩：退市后，企业无法通过海外股市增发股票或发行债券，预计每年将减少约300亿美元融资规模。俄罗斯铝业联合公司CEO波戈相坦言：“我们不得不放弃欧洲新能源项目的股权融资计划，转而依赖国内银行贷款。”

估值体系重构：海外投资者持有约40%的俄罗斯企业DR，兑换后国内市场需承接超2万亿美元市值的抛压。2025年3月，莫斯科交易所指数一度下跌12%，但在央行启动500亿卢布购股计划后逐步企稳。

（二）对国际资本流动的连锁反应

西方金融机构面临巨额资产缩水。摩根大通数据显示，全球持有俄罗斯DR的基金规模约1.2万亿美元，其中美国投资者占比达63%。退市法令生效后，高盛、贝莱德等机构被迫计提超500亿美元资产减值。欧盟委员会副主席东布罗夫斯基斯批评此举“违反市场规则”，但未提出实质性反制措施。

（三）俄罗斯金融体系的转型机遇

退市推动俄罗斯加速构建“本土-友好国家”双循环资本市场。2025年4月，俄罗斯与印度签署协议，允许两国企业以卢布-卢比结算跨境股权交易；莫斯科交易所推出人民币计价的能源股票指数，吸引中资机构参与做市。俄罗斯央行数据显示，退市后国内股市外资持股比例从23%降至8%，但人民币和卢布交易占比提升至76%。

四、各方反应：支持与争议交织

（一）政府与企业的立场分化

官方强力推动：普京在签署仪式上强调，退市是“打破美元霸权的关键一步”，俄罗斯国家杜马以372票赞成、43票反对的压倒性优势通过法案。俄罗斯天然气工业股份公司等国企率先响应，宣布将海外DR全部转换为本土股票。

私营企业的担忧：部分依赖海外技术和市场的企业表达不满。俄罗斯最大互联网公司Yandex董事会主席沃尔科夫公开质疑：“退市将导致我们失去国际投资者信任，研发投入可能缩减40%。”据俄罗斯工业家联盟统计，约15%的退市企业计划通过子公司在土耳其、阿联酋等第三国重新上市。

（二）国际社会的复杂态度

美欧谴责与无奈：美国财政部宣布对参与DR兑换的金融机构实施次级制裁，但承认“无法阻止俄罗斯国内市场的自主交易”。欧盟则通过《反规避法案》，限制成员国企业与退市后的俄罗斯公司开展业务，但能源领域因依赖俄罗斯供应而保留豁免条款。

新兴市场的观望与参与：中国、印度等国表态中立，但其主权基金开始增持俄罗斯本土股票。2025年第一季度，中国投资有限责任公司买入俄罗斯石油公司1.2%股权，成为退市后首个大规模入场的非俄罗斯投资者。

五、未来挑战：自主市场的成长瓶颈

尽管退市短期内稳定了资产价格，但俄罗斯仍需应对三大挑战：

流动性不足：国内股市日均成交量仅为退市前海外市场的1/5，俄罗斯央行不得不持续注入流动性，2025年已累计购买2.3万亿卢布股票。

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