【华源-2025研报】中外市场概况、估值逻辑与未来展望：浮息债：利率波动下的防御之盾与价值之选.pdfVIP

证券研究报告

固收专题报告

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2025年11月27日

浮息债：利率波动下的防御之盾与价值之选

—中外市场概况、估值逻辑与未来展望

投资要点：

证券分析师

国内浮息债市场经历初步发展、规模扩张和调整转型三阶段。境内第一只浮息债由

廖志明

SAC：S1350524100002中国进出口银行于1995年在全国银行间市场发行，标志着境内浮息债市场正式起

liaozhiming@步，后续经历了三轮扩张。2025年（截至10月13日）我国共计发行浮息债103

只，规模2935.7亿元。截至2025/10/13，浮息债存量规模为6489.91亿元(161

联系人只)，占总债券余额的比重仅为0.34%。分债券类型来看，政策银行债是我国浮息

张一帆债市场最大品种，规模占比达81.13%；按基准利率类型来看，存量规模占比前三

zhangyifan@为DR007（50.32%）、1年期LPR（31.02%）及5年期LPR（9.48%）。分发行

期限来看，存续浮息债高度集中于1-3年的中短期品种，其余额规模占比高达

79.01%，其次为10年以上和5-10年的长期品种，占比分别为6.74%和6.22%。

美国浮息债市场发展较为成熟。截至2025/06/30，美元浮息债存量规模约为3.39

万亿美元，约占美元债总规模的9.4%。发行主体包括美国财政部、商业银行等金

融机构以及部分大型企业。美国浮息债产品主要包括通胀保值债券（TIPS）和浮动

利率票据（FRNs）两类，截至2025/06/30，存量规模分别为约1.73万亿美元及

1.66万亿美元。常见的FRNs挂钩利率为SOFR（担保隔夜融资利率），供给主体

主要为联邦住房贷款银行和美国联邦农业信贷银行融资公司。

浮息债估值分析难度较大。定性层面上，其价格波动由两大因素共同驱动：一是现

行基准利率变动触发的票息重置，二是市场对未来利率预期的改变。这一特性使得

到期收益率（YTM）在分析浮息债时出现“失真”，因为YTM既受到基准利率，

也受到信用利差或流动性利差的影响。定量层面上，浮息债因存在票面利率重置机

制，未来现金流无法预先确定，需要依赖对远期利率的预测，主观性较强。

浮息债二级市场流动性较为不足。2025/04/17-2025/10/17，浮息利率债市场成交

额仅约670亿元/月，流动性较为不足；流动性较好的浮息债通常：1）存量规模一

般较高，在150亿元以上；2）剩余期限在1-3Y区间内；3）发行日期较新，为近

两年发行的债券。

发行人及投资者为何选择浮息债？对发行人而言，发行浮息债在利率下行及利率平

稳周期中可降低发行利息成本，同时可规避使用短期融资券进行续作的成本。对配

置型投资者而言，浮息债是规避利率风险的有效工具；从久期管理角度来看，投资

于重定价频率较高（例如按月）的浮息债，或可降低商业银行资产组合久期敞口。