【华兴-2025研报】安踏体育（02020）：双十一表现符合预期，四季度至今运营良好.pdfVIP

2025年11月28日

耐用消费品及服装:中性证券研究报告/公司更新报告

安踏体育(2020HK,买入,目标价:HK$111.00)

双十一表现符合预期，四季度至今运营良好

目标价:HK$111.00当前股价:HK$85.65•双十一表现符合预期，四季度至今运营良好；

股价上行/下行空间+30%

52周最高/最低价(HK$)106.30/73.55•我们预计26年，安踏品牌收入增速为低单位数，不会超过中单位数增长；FILA品牌

市值(US$mn)30,907大概率将维持中单位数的增速；其他品牌整体增速25%+；

当前发行数量(百万股)2,807

•维持盈利预测与买入评级，维持111.00港元的目标价，对应20倍2026年P/E。

三个月平均日交易額120

(US$mn)

流通盘占比(%)100双十一表现符合预期，四季度至今运营良好：1）根据天猫榜单，双十一期间，FILA超过

主要股东(%)耐克和阿迪达斯，在运动服饰榜单上成交额排名第一。此外，安踏排名第六，迪桑特排名

安踏国际集团控股有限公第七；在户外服饰榜单上可隆排名第四，安踏排名第十。旗下各品牌在双十一期间的表现

司52令人满意，也符合我们预期。2）4Q至今运营平稳。公司在3Q下调了全年指引，安踏品

按2025年11月27日收市数据牌由1H25的同比中单位数增长指引下调至低单位数，FILA全年流水维持中单位数增长指

资料来源:FactSet引，其他品牌同比增长40%+。按目前的节奏来看，完成目标指引的概率较大。我们预计

主要调整公司的折扣和库销比均维持在健康的水准。3）我们维持25年的盈利预测，预计全年收入

现值原值变动同比增长10.1%至779.91亿元，对应安踏品牌收入同比增长3%，Fila品牌收入同比增长

评级买入买入N/A5%，其他品牌收入同比增长45%。我们预计公司整体营业利润率同比下降0.3ppt至

目标价(HK$)111.00111.00N/A23.2%。

2025EEPS(RMB)4.674.67N/A

2026EEPS(RMB)5.115.11N/A展望明年，我们预计公司将继续平