资本结构公司治理与企业价值.pptVIP

项目最小值最大值平均值第一大股东持股比0.060.850.4112国有第一大股东010.51国有股比重0.000.850.3280总负债率0.010.930.4910长期负债率0.000.540.0713中国上市公司股权与债权结构（2005）项目观测值最小值最大值均值第一大股东持股比例3252.0449.8523.3696资产负债率3252.0178.9682.4856股东性质观测值百分比（%）非国有公司数168551.81国有公司数156748.19合计3252100.02007-2009年上市公司股权结构情况5.实证研究文献综述资本结构作为被解释变量此类研究很多，主要集中在资本结构决定因素的文献中，已取得共识的影响因素主要有：无形资产、企业规模、盈利能力、成长性、企业风险、非债务税盾、行业差别等。结构。这里只报告最近一篇较典型性的文献。Giannetti（2003）研究发现，股票市场欠发达的国家中企业负债偏高。上市公司与非上市公司间也存在系统性差异：非上市公司负债率更高（即使控制了企业特征变量后，如获利、规模、抵押提供等）。债务的可得性对成熟公司行为有影响：有该信用来源的国家杠杆较高，对金融市场发展水平控制后，制度因素仍然重要。有利于债权人的法律规范和严格的执法意味着较高的杠杆和良好的长期负债可得性。5.实证研究文献综述资本结构作为解释变量SumitK.Majumdar和PradeepChhibber（1999）通过对印度企业资本结构的考察发现，其负债水平与企业绩效显著负相关，说明现有的负债与企业绩效正相关性理论在印度样本中不成立。该文认为，那种在西方普遍适用的公司治理机制在印度失效，原因在于印度长短期贷款机构的国有性质，解决问题的关键是贷款资本供给的私有化。黄志忠和白云霞（2002）通过考察上市公司举债行为对股东财富的影响，认为：在经济形势较坏时期，负债将对管理者产生激励作用，而在经济形势较好的年份，负债会对公司管理者产生消极的反激励作用。5.实证研究文献综述资本结构作为解释变量章之旺、吴世农（2005）采用参数检验与非参数检验相结合的方法，考察了经济困境、财务困境与企业业绩之间的经验关系。研究发现，在所处行业经历经济困境时，高财务杠杆组公司的销售增长率比低财务杠杆组的公司要低9%，而主营业务利润增长率则低3.2%，即当出现行业经济下滑时，选择高财务杠杆的公司将丧失更大的市场份额和利润。5.实证研究文献综述资本结构作为解释变量杜莹、刘立国（2003）分别以主营业务利润率、总资产收益率和净资产收益率为解释变量，检验了负债对公司绩效的三方面影响：即财务杠杆效应、税盾效应和治理效应。结果表明，资本结构（即资产负债率）与公司绩效呈显著负相关，债权的治理效应对公司绩效产生了显著的负面影响，这说明债权在公司治理中没有发挥出应有的作用，即债权治理表现出无效性。他们把债权治理失效的原因归结为债权债务关系的虚拟性、破产退出机制与相机控制失灵以及主办银行制度未发挥应有作用。5.实证研究文献综述资本结构作为解释变量童盼、陆正飞（2005）则通过对影响上市公司投资行为的因素中所隐含的股东-经理冲突和股东-债权人冲突，揭示出负债作为治理机制所带来的影响。实证结果表明，负债比例越高的企业，企业投资规模越小，且两者之间的相关程度受新增投资项目风险与投资新项目前期企业风险大小关系的影响。另外，高项目风险企业投资规模与负债之间存在负相关关系，说明负债抑制股东-经理冲突引起的过度投资的作用，大于负债本身引起的股东-债权人冲突带来的过度投资。本研究还发现，与银行借款相比，商业信用的债权人对企业的约束相对较小，股东更易通过歪曲投资来损害他们的利益。5.实证研究文献综述资本结构作为解释变量邵国良、王满四（2005）则直接对上市公司负债融资的股权结构效应进行实证分析，结果表明，负债融资的股权结构效应极为微弱，甚至为负效应，不仅没有起到提高公司绩效的作用，反而不利于公司绩效的提高。文章认为，产生这一反常现象的原因在于股权集中度和管理者持股比例尚未达到其发挥作用的水平，尤其是负债作为一种硬约束的外部条件尚未形成。5.实证研究文献综述资本结构作为控制变量Lins（2003）考察了非管理层大股东在抑制新兴市场的管理代理问题（即由此带来的价值减损）方面所起的作用。回归分析还显示，Q值与非管理控股水平和其是否为控制权第一大股东正相关。同时还显示，作为一国外部治理机制的投资者权益保护水平在抑制经理人员运用控制权获取私利方面起了重要的约束作用，而且在投资者权益保护程度较低的国家非管理层大