屈臣氏重启上市计划的动因、挑战与中国市场破局路径研究.docxVIP

屈臣氏重启上市计划的动因、挑战与中国市场破局路径研究

屈臣氏重启上市计划的动因、挑战与中国市场破局路径研究

一、屈臣氏上市计划的历史脉络与当前布局

作为全球最大的国际健康与美容零售商，屈臣氏集团的上市进程并非首次启动，其资本运作轨迹与全球资本市场环境、自身业务发展节奏深度绑定。回溯历史，屈臣氏最早于2013年底披露上市计划，拟在香港、伦敦两地证券交易所同步挂牌，当时计划募资规模高达780亿港币（按2013年汇率折合人民币约613.26亿元），估值超3000亿港币（折合人民币约2358.69亿元）。然而，受2014年港股表现不佳、市场舆论风波等多重因素影响，该计划被迫搁置，同年长和还将屈臣氏24.95%的股权以440亿港元（按2014年平均汇率折合人民币约348.56亿元）出售给新加坡主权基金淡马锡，引入战略投资者以缓解资金压力。

2025年11月，市场再度传出屈臣氏重启上市的消息，据知情人士透露，母公司长和拟推动其在香港及英国两地双重上市，预计最高募资规模达20亿美元（折合人民币约142.13亿元），最快于2026年上半年启动，估值有望突破300亿美元（折合人民币约2132.16亿元）。此次重启并非偶然，而是基于当前资本市场回暖的有利窗口期：2025年前10个月香港新股市场融资总额录得2160亿港元（折合人民币约1972.30亿元），较去年同期增长逾两倍；恒生指数年内累计涨幅约29%，市场活力持续释放。同时，美妆行业资本化趋势明显，珀莱雅、若羽臣、丸美等多家国内美妆企业已启动A+H双重上市进程，政策与市场的双重利好为屈臣氏上市创造了适宜环境。

从企业基本面来看，屈臣氏具备支撑上市的业务规模基础。公开资料显示，屈臣氏集团自1841年在香港创立以来，已发展成为覆盖全球31个市场、拥有12个零售品牌（含屈臣氏、Kruidvat、Superdrug、Rossmann等）、超17000家O+O（线上及线下）店铺的零售巨头。在中国内地市场，屈臣氏自1989年开设首店后，曾凭借1V1个性化咨询、美妆知识手册分发等差异化运营模式，快速培育消费者护肤与美妆消费意识，一度成为大众美妆零售标杆，甚至被誉为李嘉诚旗下的“现金牛”业务。截至2024年，其全球忠诚会员总数突破1.74亿，独家代理产品销售额占比维持36%，这些数据为其上市估值提供了重要支撑。

二、屈臣氏重启上市的核心动因分析

（一）母公司长和的战略收缩与现金流需求

屈臣氏此次上市计划，与母公司长和系近年的战略调整高度相关。近年来，长和持续剥离非核心资产，聚焦基建、电讯等主业，而屈臣氏作为其核心零售资产，成为缓解集团现金流压力的关键选择。据长和2024年财报数据，截至2024年末，集团综合银行及其他债务总额高达2590.59亿港元，综合现金和可变现投资仅为1294.45亿港元，债务覆盖率不足50%，财务压力显著。在此背景下，长和明确提出“限制资本开支和新投资，专注于严格的现金流管理”，而屈臣氏上市所募集的20亿美元资金，若按当前汇率折合港币约155亿，可使集团现金储备提升12%，债务覆盖率提升至56%，有效优化资产负债表。

从长和近年资产处置轨迹来看，屈臣氏上市是其“非核心资产剥离”战略的延续。2023年，长和以150亿港元出售香港电灯部分股权；2024年，又将欧洲部分电讯资产转让给西班牙电信，累计回笼资金超300亿港元。相较于这些资产，屈臣氏的优势在于具备持续造血能力，上市后不仅能通过首次公开发行一次性募资，还可通过后续股权融资、债券发行等方式持续为集团提供资金支持，减少对主业资金的占用。

（二）屈臣氏自身业务转型的资金缺口

从屈臣氏自身发展来看，上市募资是应对业务困境、推进转型的必要支撑。近年来，屈臣氏在全球市场面临线下渠道萎缩、新零售冲击等挑战，尤其中国市场业绩持续下滑，亟需资金投入以优化业务结构。2024年，屈臣氏集团虽创下16951家店铺的数量高峰，但收益总额与EBITDA（税息折旧及摊销前利润）增速显著放缓，2019-2024年间多次出现业绩下滑；中国市场表现更为严峻，2019-2024年收益总额近乎腰斩，从224.52亿元降至123.33亿元，核心盈利指标EBITDA连续六年走低，2020年、2022年、2024年跌幅分别高达39%、59%和55%，盈利根基持续弱化。

为扭转颓势，屈臣氏已启动多项转型举措，包括推进O+O（线上+线下）融合、拓展社区店模式、布局即时零售等，这些举措均需大量资金投入。例如，其计划在2024-2026年改造3800家现有门店，新增智能导购系统、自助结账设备和即时配送服务，仅门店改造一项就需数十亿港元资金；同时，屈臣氏还计划在中国市场新增500家门店，重点布局下沉市场，这些扩张计划进一步加剧了资金需求，而上市募资成为解决资金缺口的重要途径。

（三）估