【浙商-2025研报】杭氧股份（002430）：点评报告：中国工业气体龙头：“周期+成长”，核聚变打开空间.pdfVIP

证券研究报告|公司点评|化学制品

杭氧股份(002430)报告日期：2025年12月02日

中国工业气体龙头：“周期+成长”，核聚变打开空间

——杭氧股份点评报告

核心逻辑投资评级:买入(维持)

❑一句话逻辑

中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，分析师：邱世梁

未来业绩有望拐点向上。加速布局可控核聚变领域，打开第二成长曲线执业证书号：S1230520050001

qiushiliang@

❑超预期逻辑

1）市场认为：宏观经济承压，公司业绩增长存在不确定性。分析师：王华君

执业证书号：S1230520080005

2）我们认为：2025年气体价格已展现出触底回升趋势，且宏观PPI指标已经历

wanghuajun@

多年下行、期待周期触底向上。如果未来宏观经济复苏，零售气业绩潜在弹性

大。即使不考虑经济复苏的基础下，未来公司依靠管道气（量投放）+设备业务分析师：李思扬

（新疆煤化工+海外需求）、业绩基本盘仍能稳步向上。同时公司加速布局可控核执业证书号：S1230522020001

lisiyang@

聚变领域，与安徽聚变新能等头部客户紧密合作，第二成长曲线打开。

（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。管道气的

商业模型相对稳定、一旦项目在客户端投产、将带来公司稳定的收益和现金流，基本数据

收盘价￥26.44

受宏观经济波动较小。2024年公司总制氧量累计签单量350万Nm³/h，同比增长25,857.90

8.6%（30万Nm³/h），为公司未来管道气量的稳步增长提供保障。远期在国产替总股本总市值((百万股百万元))25,867.68978.35

代大趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为总股本(百万股)978.35

股票走势图

45%，我们预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%

市占率），贡献长期业绩增量。同时，当前在行业处于周期底部、龙头公司具备杭氧股份深证成指

28%

一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），为公司增长提供更大的成长潜力。17%

（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在7%

-4%

弹性大。截至2025年10月，工业气体综合气价为469元/吨、同比提升1.5%。-14%

且价格处于历史