【华创-2025研报】债券周报20251207：熊陡行情的历史复盘与当下思考.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券周报2025年12月07日

【债券周报】

熊陡行情的历史复盘与当下思考

——债券周

一、熊陡行情的历史复盘与当下思考华创证券研究所

近期债市出现一轮调整行情，市场信心不足，超长端需求显著回落。

11月中旬至月末，市场受地产、央行购债、万科风险事件等多重因素交织扰证券分析师：周冠南

动。12月以来，市场情绪转向谨慎，跨年行情预期持续弱化，30年国债率先邮箱：zhouguannan@

领跌。原因来看，一是30y供需结构偏弱。二是基金费率新规、分红新规等监执业编号：S0360517090002

管消息扰动。三是基金规模增长有限，对长端交易的支撑不足。四是2026年

通胀修复预期引发货币转向担忧。证券分析师：靳晓航

债市赎回压力再起，如何应对？电话：010

11月下旬以来债市做多情绪偏弱，机构赎回扰动下收益率波动放大，12月4邮箱：jinxiaohang@

日债市赎回潮再现。应对上：赎回触发后，利率债波动放大、进入盘整阶段，执业编号：S0360522080003

信用品种可能出现2-5个交易日的持续调整，在此期间不宜轻易参与，需密切证券分析师：许洪波

跟踪赎回潮的最新变化。等待赎回潮企稳，建议逢高布局票息策略，当前可关电话：010

注3-5y政金债、2-5y信用等。交易方面，建议短期快进快出、按照3-5BP幅邮箱：xuhongbo@

度及时止盈。

执业编号：S0360522090004

不必对“熊陡”过度悲观。

证券分析师：宋琦

1、债市走熊的核心在于央行收紧货币，或市场担忧收紧。发生情形多是：（1）

基本面好转，货币转向收敛。（2）基本面韧性、金融监管收严，央行配合收紧。电话：010

则当预期经济环境或将好转，货币可能收紧但尚未落地时，可能发生熊陡。邮箱：songqi@

执业编号：S0360523080002

2、2016年至今共计5轮熊陡行情（复盘详见正文），总结规律看：

联系人：李阳

（1）当经济韧性较强、通胀加速回升，“稳增长”目标排序阶段性后置，则可

能触发央行收紧资金，引发债市牛熊转换。熊平在过往更加常见；但若同时叠邮箱：liyang3@

加金融监管收紧，则可能出现产品调整引发的持续熊陡，例如2017年。

联系人：张威

（2）阶段性熊陡，多发生在市场预期转向，但现实资金条件尚维持宽松的情

况下，后续演绎的方向取决于央行操作。历史上，市场担忧基本面好转时容易邮箱：zhangwei7@

引发阶段性熊陡，后续走势取决于经济现实和央行应对。若复苏证伪、货币宽

松，则从熊陡转向缓和；若经济改善超预期、货币转向，则从熊陡转为熊平。相关研究报告

（3）当前央行对资金价格管控较为充分，但市场担忧明年经济与通胀回暖，《【华创固收】关注赎回扰动变化，逢高储备票息

货币转向预期在升温，叠加10-1y利差向中性回归，造成本轮熊