【中邮-2025研报】数量篇：全球流动性处于何种水平？.pdfVIP

证券研究报告：宏观报告

发布时间：2025-12-08

研究所宏观研究

分析师:袁野

SAC登记编号:S1340523010002全球流动性处于何种水平？数量篇

Email:yuanye@

研究助理:苑西恒

SAC登记编号:S1340124020005核心观点

Email:yuanxiheng@全球流动性表示为国际金融市场上的融资难易程度。全球流动性

近期研究报告的测度可以从数量和价格两个维度测算。英国金融学家迈克尔·J·豪

厄尔在《资本战争：全球流动性的涨潮》一书中强调，“经济周期是

《价格传导扭曲制约企业利润修复，

非制造业景气度收缩》-2025.12.1由资金流-储蓄和信贷的数量驱动的”，强调流动性数量维度的重要

性。本篇报告着重从数量维度测算全球流动性，并判断当前全球流动

性处于什么水平。

全球流动性呈现新特征：发达经济体是全球流动性的主导，但主

导性有所弱化；新兴经济体影响力有所提升，特别是中国对全球流动

性的影响力正在显著提升，成为推动全球流动性结构转型的关键力

量，这背后反映了中国经济崛起，人民币与美元、欧元、日元、英镑

的博弈日益加剧。

从历史峰值对比看，截至2025年6月末，全球流动性指数（广

义）同比变动11.03%，居于2010年以来96.70%的历史分位数水平，

仅次于2020年外部冲击时期峰值14.81%，居于2003年以来74.10%

的历史分位数；全球流动性指数（狭义）同比变动为6.13%，居于2010

年以来77%的历史分位数水平，位于2003年以来62.9%的历史分位

数。全球货币体系在经历多轮危机后，流动性投放的“阈值”已显著

抬升——即使经济恢复至潜在增速，中央银行也更倾向于维持较高的

流动性水平，以应对可能的外部冲击，如潜在高债务影响等。

从分位数的结构特征看，狭义全球流动性主要是基础层流动性，

即全球央行货币供应量，而广义流动性在基础层流动性基础上增加了

跨境资金流动。狭义流动性作为基础货币的核心（如中央银行资产负

债表规模、超额准备金等），其分位数（2010年以来77%、2003年以

来62.9%）虽低于广义，但仍处于历史上半区间，说明中央银行的基

础货币投放仍在为信用扩张提供“源头活水”；广义流动性增速高于

狭义流动性，显示跨境资金流动规模明显扩张，与2010-2020年期间

基础层流动性引领广义流动性不同，与2002-2008年期间表现相似。

我们理解，200