宏观点评：企业加大预防性“备采”力度-250901-财通证券-11页.pdfVIP

企业加大预防性“备采”力度

证券研究报告宏观点评/2025.09.01

核心观点

分析师张伟❖8月PMI回升低于预期：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，

SAC证书编号：S0160525060002比上月上升0.1个百分点，在7月数据“淡季偏淡”且8月高温扰动减弱的

zhangwei04@前提下，8月PMI的回升低于预期。

联系人连桐杉❖8月PMI，关注五个变化：产需缺口扩大、生产预期走强、价格继续回升、

liants@采购意愿提升、建筑业景气度下降。

❖“备采”来源于“反内卷”涨价预期而非经济基本面大幅改善：

从历史经验来看，2024年下半年经济上行，GDP读数从三季度的4.6%上升

相关报告

至四季度的5.4%，同期BCI企业投资前瞻指数自53.0点上升至54.9点，同

1.《特朗普降息再施压——全球经济观察期企业采购量（PMI）自50.6%上升至51.0%，规上工业企业利润滞后一个

第10期》2025-08-30

月同比上升，由此可以看出，经济基本面修复情境下的企业采购量（PMI）短

2.《以价换量结束了吗？》2025-08-27

期回升，常伴随BCI企业投资前瞻指数的同期回升和工业企业利润滞后回升。

3.《美国就业，到底是好还是坏？》

2025-08-25而2025年二季度GDP同比5.2%，仍然处于下行区间，一是考虑到经济的

惯性和年度目标，三季度GDP读数大幅调升的可能性较低，二是从7月的经

济数据来看，虽然企业出于维持现金流的目的，在利润被压缩的情境下，仍然

保持了一定的生产强度，但是企业的资本开工意愿明显下降。7月企业开工意

愿减弱原本会带来8月企业采购意愿的降低，8月BCI企业投资前瞻指数也

处于下行区间，暂未有高频数据指向经济基本面修复或企业投资意愿提升，

进而带动企业采购量提升。

因此，我们认为8月PMI分项中企业采购意愿指数提升可能是“反内卷”带

来的涨价加速企业“备采”的行动。

❖分行业来看，有三点观察：一是反内卷和非反内卷行业分化出现收敛、二

是通用设备和电信传输等高技术行业景气度仍居高位、三是企业生产后续或

会沿着“生活消费品-生产用制成品-原材料与能源-中间品“的链条渐次传导，

但能否持续改善仍然取决于终端真实需求是否出现趋势好转，行业上建议关

注纺织、医药制造和专用设备业。

❖风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预

期；反内卷行业相关PMI指标测算误差。

请阅读最后一页的重要声明！