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宏观研究2025.08.29

专题报告

盈利周期：美股稳健，欧股小幅改善

方正证券研究所证券研究报告

分析师

25Q2美股盈利保持稳健，结构上主要靠TMT驱动：（1）收入：25Q2标普

燕翔登记编号：S1220525030001500收入增速6.3%，较Q1（4.8%）小幅提升；（2）EPS：25Q2标普500EPS

增速为11.9%，较25Q1（12.9%）边际回落，但仍处于较高水平;分行业看，

石琳登记编号：S1220525070005

TMT板块EPS增速领先;按贡献度看，TMT板块贡献盈利增长的73%；（3）

ROE：25Q2标普500的ROE（TTM）为19.1%，较25Q1（18.9%）略有提升，

相关研究绝对值仍然不低，且净利润率（11.4%）仍然稳健；（4）市场预期：与25Q1

《2015年A股行情复盘与启示》2025.08.26相比，25Q2标普500盈利超预期家数占比由77.3%升至81.0%，高于过去10

年中位数（76.3%），分行业上信息技术和医疗健康领先。

《2025年8月港股月报：南下资金年度流入规

模创新高》2025.08.03

25Q2欧股盈利边际好转但幅度有限：（1）收入：25Q2StoxxEurope600收

《创新高后的美股后市展望》2025.08.02入增速由上季度的1.0%降至-1.9%；（2）EPS：25Q2StoxxEurope600的

《美联储独立性与美联储主席》2025.07.19EPS增速为5.9%，较25Q1（-3.7%）大幅提升；分行业看，25Q2欧股中商业

《2025年7月港股月报：上涨行情有望延续》服务、金融等板块EPS增速领先；按贡献度看，25Q2欧股盈利由金融、医

2025.07.02疗等传统优势行业主导；（3）ROE：25Q2StoxxEurope600的ROE（TTM）

《美国百年大类资产：复盘与展望》2025.06.22为12.5%，绝对值略高于过去10年中位数（11.5%），但仍显著低于美股；

（4）市场预期：与25Q1相比，25Q2欧股盈利超预期家数占比由51%降至

46.1%，低于过去10年中位数（50.6%）。

对于美股而言，25H2盈利增速或温和下行，但仍较为稳健：（1）全年盈利

增速预计在11%附近：25H2美国经济或趋于温和下行，对美股盈利带来一

定压力。但在AI景气度不减+美国经济衰退风险仍相对偏低背景下，美股

盈利或有望仍保持稳健；分行业看，美股盈利两极分化或将延续，TMT、医

药和金融或仍是美股盈利增速领先板块，而地产、消费等顺周期板块相对承

压；（2）美股短期或偏震荡，中长期维持看好：估值和市场集中度再次回

到历史高位，美股短期或偏震荡，板块轮动的概率提升。

欧股盈利或持续弱于美股：（1）下半年欧股盈利有再度转弱风险，且大概

率仍然弱于美股：按市场预期，StoxxEurope600EPS全年增速已降至-

1.1%。关税冲击从政策博弈走向既定事实，叠加欧洲内生消费动能修复仍较