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摘要
在全球资本市场环境中，我国股市IPO抑价程度相比欧美发达地区的资本市
场较高。过高的IPO抑价水平，扭曲了市场的资源配置效率，助长了市场的投机
行为，不利于资本市场长期稳定的发展。注册制的实施是我国资本市场的重大变
革，其旨在通过简化新股发行流程，加强信息披露和监管，进而提高新股发行效
率和质量。因此注册制能否达到其预期的效果，对于我国进一步建立高效稳定的
资本市场意义重大。
本文以创业板注册制实施时间为切入点，选用2015年1月1日至2023年4
月7日在创业板市场和主板市场上市的公司为样本，通过构建双重差分模型，检
验注册制能否降低IPO抑价水平，实证结果发现，注册制的实施对创业板IPO
抑价具有显著的降低作用。为进一步说明注册制降低IPO抑价的作用机制，本文
将投资者情绪和信息透明度作为中介变量进行进一步实证，分析发现注册制的实
施通过抑制投资者情绪和增强拟上市企业的信息透明度使得IPO抑价率降低。同
时为探究注册制实施对不同IPO企业带来的具体效果，本文从行业和企业类型两
个方面研究了注册制实施的异质性效应，实证结果表明，注册制对非制造业企业
影响更为显著；相较于国有企业，注册制对民营企业的影响更为显著。
最后，根据上述研究结果，本文提出以下建议：监管部门应健全相关法律、
法规，加强市场参与者的信息披露意识，以此来提高信息披露程度。上市企业应
规范公司运营管理，提高信息披露的可读性，强化公司核心竞争力，投资者需要
加强自身专业能力，理性对待市场行情波动。
关键词：注册制IPO抑价创业板
Abstract
Intheglobalcapitalmarketenvironment,thedegreeofIPO
underpricinginChinasstockmarketisrelativelyhigherthanthatin
developedregionsofEuropeandAmerica.ExcessivelyhighIPO
underpricinglevelsdistortthemarketsresourceallocationefficiency,fuel
speculativebehaviorinthemarket,andarenotconducivetothe
long-termstabledevelopmentofthecapitalmarket.Theimplementation
oftheregistrationsystemisamajorreforminChinascapitalmarket,
aimingtoimprovetheefficiencyandqualityofnewshareissuanceby
simplifyingthenewshareissuanceprocess,strengtheninginformation
disclosureandsupervision.Therefore,whethertheregistrationsystem
canachieveitsexpectedresultsisofgreatsignificanceforChinato
furtherestablishanefficientandstablecapitalmarket.
Inthispaper,companieslistedonGEMandmainboardfrom
January1,2015toApril7,2023areselectedassamplestotestwhether
theregistrationsystemcanreduceIPOunderpricingthroughthe
constructionofadifferentialmodel.Theempiricalresultsshowthatthe
implementationoftheregistrationsystemcansignificantlyreduceIPO
underpricingonGEM.Inordertofurtherexp
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