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证券研究报告|固定收益研究*动态点评

2025年12月11日

固定收益研究

CPI同比涨幅扩大，核心CPI继续上涨——11月通胀数据点评

第一，2025年11月CPI同比涨幅扩大，鲜菜价格上涨是拉动CPI改善的关作者

键动力。除去食品和能源项后的核心CPI持续保持温和增长趋势，居民基础

分析师李相龙

消费在政策拉动下弱修复。

执业证书编号：S1070522040001

第二，11月PPI环比继续上涨，而同比跌幅扩大。环比在10月份首次回升邮箱：lxlong@

的基础上继续保持0.1%的微增，由于冬季煤炭、燃气需求季节性增加，以及联系人刘畅

国际有色金属价格上涨的输入性因素影响带动相关行业价格企稳回升。执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@

总体而言，国内CPI在黄金以及鲜菜价格的带动下表现较好，而占比较大的

肉类尤其猪肉和能源价格仍处于下跌趋势中，给CPI造成了较大的拖累。需相关研究

求端改善推动核心CPI持续上涨，政策拉动下消费活力逐步释放，内需基础1、《适度宽松货币政策的维持和“跨周期”调节的重提

持续夯实。PPI同比在负区间内反复波动，这一态势可能会延长其转正的时—2025年12月政治局会议学习体会》2025-12-10

间；同时货币宽松基调不变，流动性充裕和低资金成本对债市仍然是有利的2、《债市周观察（9.15-9.21）—国外如期降息，国内

仍需等待》2025-09-23

状态。我们在之前报告《PPI拐点不等于利率的拐点》中指出，从2015年到

3、《8月金融数据的冷与热》2025-09-16

2016年的PPI和十年期国债利率的走势判断，利率的拐点更多挂钩的是PPI

的转正时机，因此明年PPI的走势也会影响市场对利率走势的预期。

风险提示：海外需求下滑风险；全球经济增长不及预期的风险；美国降息节

奏反复波动风险；报告中对CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险；数据更

新可能不及时。

请仔细阅读本报告末页声明

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图表目录

图表1：CPI环比与往年均值对比（%）4

图表2：CPI与核心CPI同比（%）4

图表3：食品细项对CPI同比拉动（%）4

图表4：非食品细项对CPI同比拉动（%）4

图表5：猪肉CPI环比与往年均值对比（%）4

图表6：旅游CPI环比与往年均值对比（%）4

图表7：CPI房租环比季节图（%）5

图表8：CPI居住同比与SHIBOR6个月利率（%）5

图表9：京深杭等11城:二手住宅成交面积（当周平均，万平方米）5

图表10：原油价格（美元/桶）与CPI交通（%）5

图表11：生活资料与生产资料同比(%)5

图表12：生产资料分上中下游同比（%）6

图表13：PPI与工业企业产成品库存同比（指数修匀）6

P.2请仔细阅读本报告末页声明

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