【华创-2025研报】白酒行业专题报告：茅五亮牌，剑向何方？.pdfVIP

行业研究

证券研究报告白酒2025年12月15日

白酒行业专题报告

推荐（维持）

茅五亮牌，剑向何方？

❑引言：近期高端酒批价下跌，引发渠道及市场担忧情绪，本月白酒板块回调约华创证券研究所

7%。本周茅五相继出台一系列政策引起市场广泛关注，茅台在各省区召开经销

商会议贯宣最新营销政策，五粮液自2014年以来首次调整打款政策。本文详证券分析师：欧阳予

细梳理近期头部酒企政策并展开分析，欢迎阅读！。邮箱：ouyangyu@

❑茅台：控货修复渠道信心，批价触底反弹。渠道端供需错配叠加渠道信心走弱执业编号：S0360520070001

背景下，飞天批价一度跌至1500元左右，考虑当前批价触及指导价，本周各证券分析师：田晨曦

省区密集召开市场工作会议，针对市场担忧的批价持续走低及时应对，有效纾

邮箱：tianchenxi@

解渠道担忧情绪，周末批价应势回升百元至1600元左右。具体内容上，一是

执业编号：S0360522090005

公司拟对未完成的2025年计划外的茅台配额停止投放，不强调开门红，预计

控货持续至1月中下旬。二是规划来年或将进一步缩减高附加值茅台酒产品证券分析师：刘旭德

配额，年份酒、珍品、一升装茅台等产品供给或进一步减量，并启动市场化运邮箱：liuxude@

作，进一步抬升批价，精品茅台或强化补贴，修复经销商利润，前期“不唯指执业编号：S0360523080010

标论”定调持续落实。展望明年，我们认为公司业绩增长和稳价权衡难度仍然证券分析师：董广阳

较大，地方支柱国企风格大概率是基于供需适配原则，报表节奏逐步下台阶，

明年降速已是必然。增长路径上或通过控量高附加值产品以实现价格抬升，精邮箱：dongguangyang@

执业编号：S0360518040001

品确保经销商利润空间并缓解资金压力，飞天或适度放开招商引入新鲜血液活

跃经销体系，积发渠道能动性。联系人：王培培

❑五粮液：加强补贴，保障周转。一是元春期间给予打款折扣，调整普五开票价邮箱：wangpeipei@

为900元，为公司2014年来首次调整打款政策，明显降低渠道的资金成本。

二是给予渠道市场拓展/创新市场推广/模糊奖励/开瓶扫码四项奖励，若每项奖行业基本数据

励拿满、叠加后单瓶补贴可达近100元，有效补充渠道利润，此外考虑1218占比%

奖励及票据支持，实际奖励力度更足。三是推动数字化管理，普五上线扫码抽股票家数(只)200.00

奖帮助动销、加强周转。此外公司与烟酒店签订包量协议，给予阶梯式返利、总市值(亿元)29,892.182.51

优惠券等，加强终端返利与绑定，构建渠道-终端新服务体系。流通市值