【第一上海-2025研报】露露柠檬运动成衣（LULU）：全球增长分化加剧，公司步入战略调整期.pdfVIP

露露乐蒙（LULU）更新报告

买入2025年12月15日

全球增长分化加剧，公司步入战略调整期

唐伊莲

➢CEO将卸任，公司迎来重要调整期：现任CEOCalvinMcDonald将

于26年1月31日卸任，公司正与猎头公司合作寻找下一任CEO，852

由CFO和CCO担任临时CEO。McDonald在2018年加入公司，过去alice.tang@.hk

七年公司在全球扩张至30个市场，产品矩阵大幅增加，同时2026

年是五年增长计划“PowerofThreex2”的最后一年。我们认为王柏俊

下一任CEO对公司至关重要，26年公司将进入战略调整期。852

➢产品迭代提速：预计产品创新与经营效率将在2026年开始显现，patrickwong@.hk

26年春季新品占比将达到35%，公司表示未来SKU与当前存在较

大差异。核心产品研发周期由18-24个月缩短至12-14个月，更加主要数据

注重新品上市后的反馈与快速反应能力。此外，各市场将对门店

SKU进行本地化，以更好地迎合不同需求。公司将重点关注北美和行业消费

中国两大市场的表现：预计Q4北美收入趋势环比改善，但由于整股价204.97美元

体消费较为疲软，明年仍需依托新品带动需求；在中国市场维持

目标价240.60美元

产品迭代进度，避免出现SKU老化问题。

(+17%)

➢Q3业绩超预期，北美与全球持续分化：总收入同比增长7%至26亿

股票代码LULU

美元，美区收入下滑2%，收入占比由74%下降至68%，中国大陆收

入增长46%，收入占比由13%提升至24%，其他地区收入增长19%。总股数1.17亿股

全球同店销售额增长1%，其中美区下降5%，中国大陆增长24%，市值240亿美元

其他地区增长9%。库存同比增长11%至20亿美元。受关税和折扣

52周高/低423/159美元

力度影响，毛利率同比下降290bp至56%。EPS同比下降10%至2.59

美元。公司新增10亿美元股票回购计划。Q4指引不及预期：预计每股账面值38美元

收入同比下降1-3%，剔除24财年第53周的影响将增长2-4%，预主要股东Vanguard12%

计EPS为4.66-4.76美元。

Blackrock8%

➢目标价240.60美元，买入评级：我们认为下一财年公司将进入重

要调整期，北美市场存在复苏的可能性。采用19倍市盈率，求得DennisWilson7%

目标价240.