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20250910

年月日

华发股份（600325.SH）

前海冰雪世界即将开业，可转债落地后有望加力拿地

华发股份开发并全资持有的深圳前海冰雪世界项目，将于9月底正式开买入（维持）

业。近年我国冰雪经济快速发展，以冰雪为主题的旅游景区、室内冰雪项股票信息

目市场空间广阔。根据中国旅游研究院的报告预测，2024-2025年冬季期

间，中国冰雪休闲旅游人数预计达到5.2亿人次，冰雪休闲旅游收入有望行业房地产开发

超过6300亿元。前海冰雪世界将建成运营目前全球最大室内滑雪场，总前次评级买入

占地面积达43.7万方，总计容建面达131.1万方。业态丰富，包括10万09月08日收盘价（元）5.47

方的冰雪主题游乐设施、配套10万方的商业、配套4.9万方的酒店、30总市值（百万元）15,054.27

万方的可售型人才房。前海项目总投资超296亿元，结合冰雪产业链上下总股本（百万股）2,752.15

游，打造兼具专业性、娱乐性以及冰雪产业推广为一体的城市文旅地标。其中自由流通股（%）100.00

前海冰雪世界票价较竞品定价更高，项目进入成熟期后中性预期每年贡献30日日均成交量（百万55.73

营收6.5亿元、净利润1.3亿元。前海项目滑雪票依据赛道和时长不同分股）

为5档，定价区分将满足消费者不同的滑雪需求。横向对比广州融创乐园股价走势

热雪奇迹项目（华南区域直接竞品），前海项目票价各档位票价高于竞品

的幅度在15%-27%之间。根据公司预估，前海项目进入成熟期后有望年50%华发股份沪深300

接待游客超125万人。价格方面，我们采用初/中级道平季价格648元

38%

*0.8系数（考虑购买高阶会籍的客户，以及购买训练课程的客户等影

响）。我们根据上述客流与票价基准进行敏感性分析，预估营收范围在26%

4.9-9.2亿元之间，我们中性预期项目年营收6.5亿元。成本方面，综合考14%

虑运营成本如设备能耗、人工费用，以及前期开发大量投入的成本及财务

2%

费用，我们中性预期项目成熟期每年贡献净利润1.3亿元。按照25XPE估

算，对应估值范围在24-46亿元之间，我们中性预期估值30亿元。-10%

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