华润万象生活(01209.HK)商业航道收入利润贡献双增，首次在中期实现派息率100%25-国信证券-250904-11页.pdfVIP

华润万象生活（01209.HK）优于大市

商业航道收入利润贡献双增，首次在中期实现派息率100%

核心观点公司研究·海外公司财报点评

核心净利润同比+15%。2025H1，公司实现营业收入85亿元，同比+7%；核心房地产·房地产服务

净利润20.1亿元，同比+15%；核心净利率23.6%，同比提升1.7pct，主要证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷

因为毛利率37.1%，同比提升了3.1pct。拆分业务结构，公司两大主营业务0100755

renhe@wangyuelei@

物业航道和商业航道，2025H1毛利率分别为18.8%和66.1%，同比分别变动S0980520040006S0980520030001

了-0.1pct和+5.2pct。2025H1，公司管理及销售费用率合计为6.3%，同比证券分析师：王静

降低了0.2pct。公司重视股东回报，2025H1，每股派息0.529元，同时每股021

wangjing20@

派发特别股息0.352元，合计0.881元/股，首次在中期实现派息率100%。S0980522100002

商业航道收入持续增长，购物中心毛利率提升。2025H1，公司商业航道收入基础数据

为33亿元，同比+15%；收入和毛利占公司整体的比重分别为38%和68%，同投资评级优于大市(维持)

合理估值

比分别提升2.7pct和4.4pct。细拆业务构成，购物中心收入和毛利占商业收盘价38.38港元

航道整体的比重分别为69%和82%，同比分别提升3.0pct和3.6pct。2025H1，总市值/流通市值87602/87602百万港元

52周最高价/最低价42.60/21.88港元

购物中心收入为23亿元，同比+20%；毛利率78.7%，同比提升6.2pct；购近3个月日均成交额147.73百万港元

物中心在管项目出租率为97.1%，同比提升0.4pct；项目租售比12%，运管市场走势

费占比15%，均保持合理水平。截至2025H1末，公司在营购物中心项目数为

125个，管理面积1356万㎡，同比+14%；其中53个项目零售额排名当地市

场第一，同比增加7个；104个排名前三，同比增加19个。2025H1，写字楼

收入10亿元，同比+4%；毛利率37.7%，同比降低0.4pct；在营项目出租率

74.1%，同比降低3.0pct，但较2024年末提升0.5pct。

物业航道规模增速放缓，但社区空间核心业务占比提升。2025H1，公司物业

航道收入52亿元，同比+1%。截至2025H1末，公司物管在管面积4.2亿㎡，

同比+6%；物管合约面积4.52亿㎡，同比+1%。细拆业务构成，社区空间收

入和毛利占物业航道整体的比重分别为82%和86%，仍占据主导地位。2025H1，资料来源：Wind、国信证券经济研