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美国就业全面降温

——全球经济观察第11期

证券研究报告宏观周报/2025.09.06

核心观点

分析师陈兴❖全球资产价格：美元资产走强。股市方面，本周全球主要股市涨跌互现，

SAC证书编号：S0160523030002美股上涨，而欧洲和日本普遍下跌。美股三大指数来看，本周标普500、道

chenxing@

琼斯指数，纳斯达克指数分别上涨0.6%、0.2%和1.2%。债市方面，10年

联系人马乐怡期美债收益率继续下降6bp，或因疲软就业数据强化降息预期。商品方面，

maly@原油价格下跌，伦敦金价上涨3%。汇率方面，美元指数走高0.5%。

❖主要央行货币政策：就业催化降息预期。美联储方面，联储理事沃勒再次

相关报告明确呼吁应在下次会议上降息。在8月非农数据发布后，由于就业市场全面

1.《特朗普降息再施压——全球经济观察第降温，市场认为9月降息确凿，降息50bp的概率升至12%，年底前降息次

10期》2025-08-30数升至2.8次。日本方面，日本厚生劳动省表示本财年最低时薪将被提高

2.《美国房地产市场仍弱——全球经济观察

6.3%，这一举措将强化“工资-物价循环”，稳固通胀，为日本央行继续加息

第9期》2025-08-23

3.《关税冲击上游价格——全球经济观察第提供支持。

8期》2025-08-16

4.《美国服务业或面临滞胀——全球经济观❖美国经济动态：就业数据表现疲软，关税对消费拖累正在显现，特朗

察第7期》2025-08-09普关税遭遇司法障碍。8月失业率上行至4.3%，创2021年年底以来新

5.《美国降息预期升温——全球经济观察

高。结合7月职位空缺数来看，目前劳动力市场正逐渐转向供过于求。此外，

第6期》2025-08-02

美国8月ADP新增就业降至5.4万人。美国8月30日当周初请失业金人

数创下6月以来新高，均表明当前美国劳动力市场正逐步降温，巩固市场对

美联储本月降息的预期。9月美联储褐皮书显示，所有地区均报告了与关税相

关的物价上涨，而许多家庭工资增长未能跟上物价步伐，消费者支出趋于持

平或下降。因需求疲软和不确定性，企业招聘意愿低迷。美国联邦巡回上诉法

院裁定，特朗普政府关税政策越权，现有关税可维持至10月14日，以便政

府向最高法院继续上诉。特朗普政府已正式向最高法院提起上诉。

❖其他地区经济动态：欧洲长债大幅下跌，日本制造业或继续承压。8月

欧元区CPI同比增速为2.1%，7月失业率维持在6.2%。年初以来，欧洲各

国为应对地缘安全和经济复苏，大幅增加财政支出，引发市场对政府债务的

担忧。此外，法国和英国的政治动荡，加剧了市场对政策连贯性的担忧，欧洲

长债收益率显著上升。日本制造业领域则持续