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证券研究报告策略深度报告居民存款入市：A股主升的增量资金主力报告日期：2025年08月29日

投资要点核心结论：A股牛市多经历起步（普涨，政策利好和低估低配）-整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）-赶顶（突破，题材泡沫+消费）四个阶段。随着7月宏观顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，叠加A股近12月累计涨幅超过20%，居民存款加速入市，助力A股主升行情，期间债券震荡调整。预防性存款与债券独秀2022/8-2024/8：债券配置行情，A股单边下行宏观背景：经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压居民应对：提前还贷，预防性存款成为“主流”，资金“不转”资产表现：债市开启配置行情，并逐步向类债资产扩散；股市单边下行，红利防御占优。存款正常化与股债平衡2024/9-2025/6：债券交易机会，A股震荡行情宏观背景：经济震荡回稳，资金活跃度回升居民应对：低利率VS资产荒的存款正常化资产表现：债市交易机会犹存，黄金快速上行，A股哑铃策略占优居民存款入市与A股主升2025/7至今：看股做债，债市调整，A股主升宏观背景：顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升居民应对：居民存款搬家，居民存款多减，非银存款大幅多增资产表现：风险偏好回升，股债跷跷板效应显现，资产荒压力缓和交易逻辑：看股做债，A股主升，债市调整；A股主升：业绩牛债熊，水牛债震荡调整；居民“超额存款”估算：自2022年超额部分累积推测值为17万亿A股上行空间估算：结合股债比价、融资成交买入占比、居民存款搬家空间、证券化率四种方法估算，当前行情仍处于牛市中段A股主升阶段行业选择：业绩牛看消费，水牛看成长，非银多伴随2

风险提示（1）地缘冲突升级（2）关税摩擦升级（3）降息不及预期诚信、专业、稳健、高效3

1.预防性储蓄与债券独秀2.储蓄正常化与股债平衡3.居民存款入市与A股主升目录CONTENTS4诚信、专业、稳健、高效

引言：A股强势上攻，成交放量，背后是增量资金入市?7-8月沪指连破多个关键点位，突破3800点，再创十年新高，成交一度突破3万亿元，背后是风险偏好提升-股债跷跷板-资金再平衡。?随着A股赚钱效应凸显，居民存款加速入市，A股进入主升行情。万得全A强势突破，成交加速放量股债跷跷板效应再现居民存款加速入市6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0004.03.53.02.52.01.51.00.50.065006000550050004500400035001.01.21.41.61.82.02.22.42.620151050.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.30-5非银存款累计值（万亿元）居民存款累计值（万亿元）万得全A万得全A:成交额（万亿元，右轴）万得全A10Y国债到期收益率（%，右轴，逆序）非银存款累计/居民存款累计（右轴，%）资料：Wind，华鑫证券研究5诚信、专业、稳健、高效

预防性存款与债券独秀012022/8-2024/8：债券配置行情，A股单边下行

1.1、宏观背景-经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压?2022/8-2024/8：疫情冲击后的供需再平衡，经济步入内生性低通胀周期??通胀端：自2022年8月以来CPI和PPI同步回落，2022年10月PPI转负后，经济正式步入新一轮内生性低通胀周期，内外需不振，传统行业和新兴行业产能过剩，企业盈利偏弱，PPI同比持续负增，CPI同比低位运行；货币端：M1与M2同比迅速下滑，其中M1同比一度下探至负值，货币流动性持续收缩，市场信心走弱，居民预防性存款对于货币的市场流通拖累严重；2022年10月以来，PPI进入负增周期（单位：%）M1与M2同比均迅速下滑（单位：%）824181262015105141210876543210006-1-2-6-542018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-012023-112024-092025-07中国:M1:同比-左轴中国:M2:同比-右轴中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比（右轴）资料：Wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效7

?资产端：地产周期探底，步入2022年后，国内房地产开发投资完成额与商品房销售面积均进入负增周期；A股股市持续承压，市场信心持续走弱，股市行情呈现单边下行趋势；叠加利率端持续下行，“资产荒”局面逐步显现。地产加速探底A股市场经历单边下行阶段2001501005060504030201006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50025,0