【中邮-2025研报】流动性周报：年初资金面会收紧吗？.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

发布时间：2025-12-15

研究所固收周报

分析师:梁伟超年初资金面会收紧吗？

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——流动性周

近期研究报告l流动性走势决定权的筹码又在向央行集中

《债务周期“出清阶段”，政策组合延观点回顾：以机构心态视角来看，年末对收益的诉求普遍偏弱，

续——中央经济工作会议点评明年一季度理财类机构和保险机构存在抢筹的意愿。年内债市行情限-2025.12.12于区间震荡的局面可能不易改变，年末时点存在提前抢筹、行情升温

的契机。

降准降息未至，止盈操作已至，然而这并不难理解，年末机构普

遍没有过多收益诉求。我们在报告《年末机构行为百态》中提到，“这

一心态，在一个问题上体现最为明确，即在降息出现的应对上，债市

投资者的一致预期是不期待近期可能出现降息机会，如果出现意外降

息，会选择以卖出来应对”。

在路演和交流中，我们还实实在在感受到投资者对于年初资金面

的担忧。多数投资者担忧的理由是，年初信贷投放可能会季节性偏高，

资金面的波动同样也会重复。此外，四季度同业存单的净融资为负，

这会加剧明年初的流动性收紧风险。

若单纯考虑明年初信贷投放冲量，其可能性确实存在。一方面，

越是投放预期偏弱，越是可能在年初冲量；另一方面，政策性金融工

具的配套融资可能会在明年年初落地。

所以，流动性走势决定权的筹码又在向央行集中。中长期流动性

投放操作

若可以持续发力，资金面稳定状态尚能持续，否则在信贷投

放冲高和自身流动性储备不足双重压力下，资金面将产生明显波动。

“灵活高效降准降息”对长端利率中枢下行的意义不大，但对短

端而言，利好是实实在在的。对所谓“灵活高效”的解读，目前主流

解读映射的是偏悲观的市场预期，后续更多应以实际政策需求来论，

从这个角度来看，年初落地降准或降息的可能性依然存在。起码，一

季度央行中长期流动性操作大概率维持宽松状态，资金价格平稳运行

已经成为常态。

如果做短端更为细致的择时判断，我们认为同业存单利率可能在

岁末年初几个工作日向下突破1.6%，在明年1月中之后可能有所上

行，但不会突