【国联民生-2025研报】海外市场点评：日央行加息：序曲还是终章？.pdfVIP

海外市场点评

日央行加息：序曲还是终章？glmszqdatemark

2025年12月19日

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分析师：陶川分析师：林彦研究助理：武朔

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日央行如期加息25个基点，将利率上调至1995年9月以来的最高水平。不过相关研究

得益于央行此前充分的预期管理，叠加全球基本面保持稳健（尤其是近期美国通1．海外市场点评：11月美国CPI：能否扭转降

息定价？-2025/12/18

胀超预期下行），本轮加息对全球资本市场的影响相对有限，亚太股市并未受到明

2．海外市场点评：11月非农的“噪音”有多

显冲击。大？-2025/12/17

往后看，此次加息后，日央行还有多少加息空间？尽管日央行尚未明确后续紧缩3．2025年11月经济数据点评：消费vs投

路径，但考虑到通胀高企以及汇率偏弱的组合并未发生根本改变，此次加息大概资：谁先回稳？-2025/12/15

率不会是终点，我们预计明年或有1-2次加息空间。不过受“紧货币”与“宽财4．2026年海外展望（二）：2026年海外资产

配置指南-2025/12/13

政”的政策矛盾制约，日央行在货币政策调整上可能会有更多顾虑，存在政策操

5．资产配置系列报告：2026年如果美元不贬

作落后于曲线的风险。具体来看：值-2025/12/12

从加息动因上，本次加息源于通胀粘性与汇率压力的双重“倒逼”。日本关键通胀

指标已连续44个月高于央行设定的2%目标，11月核心CPI同比上涨3.0%，进

一步夯实了日央行的加息路径。与此同时，2025年日本“春斗”工资涨幅达

5.25%，叠加劳动力市场持续紧俏，“工资-物价”螺旋式上升态势进一步巩固，这

也让日本央行确信通胀目标具备可持续实现的基础。

而日元持续疲软带来的输入性通胀压力，则成为本次加息的直接导火索。近几轮

日央行加息几乎都发生在日元快速贬值之后，当前日元对美元汇率徘徊在155附

近，疲软的汇率导致进口成本高企，进一步加剧国内通胀压力。因此，通过加息

缩小美日利差、缓解汇率贬值压力，成为日央行平衡内外经济的选择之一。

从资产的反应来看，加息预期一定程度上被市场消化。加息落地后，日元不涨反

跌，出现小幅走弱；日股也并未受到加息的明显冲击，反而延续上涨态势；10年

期日债利率则上冲至2%的高位。

而此前市场一度担心的日元套息交易反转短期风险也相对可控。一方面，本次加

息过程中，日央行开展了更充分的预期管理和市场沟通，政策冲击相较于2024

年7月明显减弱；另一方面，2024年套息交易加速平仓的催化剂，更多源于美国

失业率上升触发“萨姆法则”、引