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证券研究报告

造船板块负面因素全面反转，利空松动新一轮上行趋势开启

——造船行业近况梳理

2025.10.23

核心观点

中国船舶25Q3业绩快报

合并后25Q1-3归母55.5-61.5亿元，增速104-126%，单Q3归母17.7-23.7亿元，同比增68-125%。本次快报披露归母相当于原中国船舶归母叠加47.63%的原中国重工净利润，中国重工其他股权作为少数股东权益列报，符合预期。

造船板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响。

克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破2024年高点，新造船价拐点临近；

港口费对冲美国301，大宗订单有望回流至中国；

汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比0.6-0.7处于历史最低区间，有望向历史中枢1-3倍修复

中美港口费简单对比

美国港口费：中国船东（无论是不是中国造）高价罚款，中国造的船，空载到美国装美国大宗商品豁免。

中国港口费：美国船东，美国造的船高价（占比1-2%），美国贸易商控制的船（占比不低，预计5-20%之间），美国上市公司美资持股超过

25%（油轮散货占比估计10%，集装箱1%）。

中美港口费影响传导：

中国港口收取费用即使在第一阶段也非常高昂，涉影响船舶恐难以用运费对冲费用。

落地窗口短，短期混乱会导致运价非线性上涨：部分原计划靠泊中国港口船只或迎来贸易租约纠纷，卸货困难，油散运费受益。

中期可用船舶减少，效率下降。中资非美国关联船获得溢价。

风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧；

证券研究报告

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主要内容

船海产业链核心变化

9月造船市场量价更新：新造船价环比下行，二手船价环比上行

高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理

风险提示

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1.1中国船舶发布25Q3业绩快报，符合预期

业绩

合并后25Q1-3归母55.5-61.5亿元，增速104-126%，单Q3归母17.7-23.7亿元，同比增68-125%。

会计方式：根据公告，本次快报披露归母相当于原中国船舶归母叠加47.63%的原中国重工净利润，中国重工其他股权作为少数股东权益列报，符合预期。

造船板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响

克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破2024年高点，新造船价拐点临近；

港口费对冲美国301，大宗订单有望回流至中国；

汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比0.6-0.7处于历史最低区间，有望向历史中枢1-3倍修复

图1：中国船舶Q3利润持续释放

图2：会计方式：25Q3及之前47.64%的原中国

重工净利润计入合并主体的归母净利润

70.0

126%

140%

60.0

104%

120%

50.0

100%

40.0

80%

30.0

60%

20.0

40%

10.0

20%

0.0

0%

24Q1-3

25Q1-3下限

25Q1-3上限

合并后主体归母净利润（亿元）

同比

25

125%

140%

20

120%

68%

100%

15

80%

10

60%

40%

5

20%

0

0%

24Q3

25Q3下限

25Q3上限

合并后主体归母净利润（亿元）同比

证券研究报告 资料 ：公司公告，Wind，申万宏源研究 4

1.2中方港口费反制：核心变化梳理

运力影响分析

中国对美反制，航运船舶再迎历史机会。其中美国船东、悬挂美国旗以及美国建造的船舶数量有限，以上船舶共计6445艘，合计5287万载重吨，占全球船队载重吨位比重为1.9%。从细分船型看：散货船占比1.1%（典型船东：Seanergy、Genco等）；集装箱船占比1.1%；原油轮占比1.8%（典型船东：IntlSeaways等）；成品油轮占比2.7%；LNG船占比3.8%；LPG船占比0.0%；MPP船占比1.0%；PCC船占比3.5%。

美国上市公司、美资持股超过25%的船东、货主贸易商较多，淡水河谷、巴西石油、三大粮商等公司的长期租入船也会受到影响。

若考虑美国上市公司船队，则受此次港口费政策影响的Capesize船占全球运力的14.3%，扣除中国建造船舶后占全球运力的4.2%。受影响的VLCC油轮占全球运力的12.0%，占全球合规运力的15.8%，扣除中国建造船舶后占全球运力的10.9%，占全球合规运力的14.4%。

影响传导：

①中国港口收取费用即使在第一阶段也非常高昂，涉影响船舶恐难以用运费对冲费用。

②落地窗口短，短期混乱会导致运价非线性上涨：部分原计划靠泊中国港口船只或迎来贸易租约纠纷，卸货困难，油散运费受益。

③中期：可用船舶减少，效率下降。中资