食品饮料行业_酒类_底部酝势_东风候醇香_37页_3mb.docxVIP

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2025-12-30 发布于辽宁
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食品饮料行业_酒类_底部酝势_东风候醇香_37页_3mb.docx

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证券研究报告|酒类|2025年12月21日

食品饮料团队?年度行业策略报告

酒类：底部酝势，东风候醇香

分析师联系人

王泽华登记编号：G1220523060002 梁甜登记编号：G1220524120001卢潇航登记编号：G1220525080008

黄馨平

报告摘要

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一、白酒：拐点渐近分化加剧，控速提质行稳致远

复盘2r年行业发展，基本面走弱、报表加速出清，政策催化下筑底回升。2r年板块发展历经三阶段，1）24Q4–2rQ1季度环比改善，企业经营务实主动控速，渠道压力持续释放。2）在宏观环境与政策双重压力下导致终端需求疲软，2rQ2行业进入深度调整，主流单品价格有所回落。3）2rQ3延续Q2降速趋势，虽政策端有所放松，但需求仍处疲软，各个酒企不再追求报表端增长，帮助经销商减负，市场预期筑底，行业加速出清。

当前时点来看，定调稳定发展成为行业共识，基本面磨底、财报出清，政策托底下板块估值修复先行，风险释放后关注26年企业目标制定8需求改善情况。白酒板块自Q2起报表降速，2rQ3起明确出清趋势。从近期调研反馈看，头部酒企已明确26年经营稳健性为首要目标，不盲目追求渠道增长，未来有望在经济发展势能好转下，延续库存去化、价格修复、需求带动动销回暖的恢复趋势，26年春节及合同量制定政策或为主要观测指标。目前头部酒企主动开始提出控货、减量、补贴等政策为渠道减负，与经销商携手跨越周期。

我们认为，2rQ4及26Q1预计延续财报端风险释放趋势，基本面处磨底阶段，品牌间分化加剧。当前时点展望来看，自2r年r月以来多重政策催化下板块加速出清，预计2026年Q1各酒企将持续去库存，基本面向下延续，后续关注财报风险释放后26年企业目标的制定

建议关注：

在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；

区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；

本轮调整中主动纾压，报表端率先出清【舍得酒业】【洋河股份】

产品及销售渠道创新发展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】

二、啤酒：需求弱复苏，销量逐季走弱，AGP略增

啤酒板块2r年在“低基数8低库存+新管理层上任”下，2rQ1量端开门红，但后续受外部餐饮渠道表现持续疲弱、禁酒令等因素影响，销量端逐季走弱。AGP端受成本红利

+CPl承压影响，AGP略增。合计看2rQ1–3板块收入端低单位数增长，成本红利带动下，利润端表现显著优于收入，2rQ1–3实现近双位数增长。展望26年，我们认为成本红利减弱，建议关注需求复苏情况。

三、低度酒：关注酒类消费结构变革趋势下，其他酒类的发展空间

作为全球最大的烈酒市场，当前我国烈酒消费结构以白酒为绝对核心，而其他酒种目前规模较小、产业成熟度低，在市场份额的分流趋势下，有望出现行业性机会。从势能角度看，威士忌是当前最具规模的主要烈酒；从场景角度看，白酒目前主要作为社交工具广泛应用于商务宴请与礼赠场景，在这一功能定位上，黄酒有潜力进行一部分的替代和承接。

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白酒：拐点渐近分化加剧，控速提质行稳致远

白酒板块2024–202r年回顾：拐点渐近，报表加速出清，品牌分化加剧

202r年板块整体表现：行业步入去库阶段，市场预期筑底

食品饮料及白酒市场持仓占比持续新低，筹码出清

本轮白酒调整期与之前最大的不同：开始出现股息率概念，股价开始有支持托底

1.r投资建议：关注龙头及高股息品种

重点公司反馈：龙头定调行稳致远，调整期为企业经营的试金石

关注渠道表现：线上酒水市场维持较高景气，头部渠道公司积蓄势能

啤酒：关注需求复苏

低度酒：未来酒类年轻化的主力阵地

黄酒：差异化定位，共同做大蛋糕

百润股份：关注国内威士忌市场长期空间

风险提示

1白酒板块：筑实底部静待需求回暖

1.1白酒板块2024–202r年回顾：拐点渐近，报表加速出清，品牌分化加剧

PAGE5资料来源：Wind，方正证券研究所

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资料来源：Wind，方正证券研究所

基本面走弱、报表加速出清，政策催化下筑底回升。1）24Q1受春节旺季带动需求回暖影响，板块基本面、情绪面较为乐观，主流消费呈现K型结构复苏，高端动销相对稳健，次高端基本面压力显现，春节大众消费场景支撑的100–300元价格带动销良好。2）24Q2–Q3进入传统销售淡季，宏观经济及需求弱复苏下板块出现批价承压、渠道库存压力显现等问题，Q2在伴随需求较弱8电商等价格体系冲击下，茅台散飞批价波动下滑，市场预期及渠道信心回落，板块估值下杀。Q2–Q3头部酒