【财通-2025研报】2025年信用债复盘：超预期的票息为王.pdfVIP

超预期的票息为王——2025年信用债复盘

证券研究报告固收专题报告/2025.12.29

核心观点

分析师孙彬彬❖二级市场，2025年信用债收益率走势大致可以分为4个阶段，整体呈现M

SAC证书编号：S0160525020001形的震荡走势，收益率在一季度下旬和三季度末行至高点，但年末节点和年

sunbb@

初相比收益率变化不大。信用利差整体为震荡压降走势，期限分化明显，短

分析师隋修平端表现更优。

SAC证书编号：S0160525020003

suixp@

❖整体投资回报来看，信用债表现超预期，票息超预期成为投资收益主要来源。

分析师孟万林

SAC证书编号：S0160525030002第一阶段1月~3月中旬：流动性收紧、负carry局面持续，信用债收益率行

mengwl@

至年内高点。

分析师涂靖靖

SAC证书编号：S0160525030001第二阶段3月中下旬至6月末：“对等关税”扰动、“双降”落地资金转松、

tujj@

ETF衍生“抢配”策略，信用比利率表现更好，收益率持续下行。

相关报告第三阶段7月初至9月末：“反内卷”政策出台、权益市场表现持续强于预期、

1.《布局春躁，开门红可期——1月转债市公募销售费用新规征求意见稿发布，对债市的扰动加大，信用债收益率波动

场展望》2025-12-28

上行。

2.《信用|把握跨年前的窗口》

2025-12-28

3.《利率|1月，债市等待最后一跌？》第四阶段2025年10月初至年末：10月假期多项数据不及预期，央行宣布

2025-12-28国债买卖重启，部分摊余成本债基进入开放期后转向信用债投资，信用表现

优于利率，收益率持续下行。11月下旬受公募基金费率新规预期和万科展期

事件扰动，信用利差被动走阔。

❖一级市场，城投债净融资比去年更弱，净融资仅1799亿元，较去年大幅下

滑65.3%。分地区看，广东（+934亿元）、山东（+829亿元）净融资规模

最高，广东较去年增加400亿元；江苏（-647亿元）、湖南（-532亿元）

净流出规模最多。

❖产业债继续大幅放量，全行业净融资规模2.67万亿元，比去年全年增加0.87

万亿元，仅房地产和建筑材料为净流出。公用事业、综合、非银金融、建筑

装饰、交通运输、商业贸易净融资规模超1000亿元。公用事业净融资6457

亿元，同比增加3515亿元，是净融资贡献主力。央企加杠杆、科创债火热

是主要原因。

❖风险提示：数据统计或有遗漏，经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

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