微电生理投资价值分析报告：国产心脏电生理龙头，全矩阵布局筑牢技术壁垒.pdfVIP

微电生理（688351.SH）

目录

1、公司概况6

1.1深耕电生理十余年，提供三维心脏电生理完整解决方案6

1.2股权结构较为稳定，管理层经验丰富7

1.3营收状况良好，业绩持续向好9

2、电生理行业概况11

2.1行业背景：心律失常诊疗需求明确，电生理技术持续迭代12

2.1.1心律失常较为普遍，诊疗路径覆盖药物与非药物手段12

2.1.2心脏电生理手术持续演进，三维术式成主流且手术量稳步增长13

2.1.3消融技术迭代升级，脉冲消融成新兴增长赛道15

2.2竞争格局：目前以外资主导，国产替代空间大18

2.3行业政策：支持性政策与集采政策双驱动，助力国产电生理器械发展19

2.3.1多领域支持政策出台，推动国产电生理器械创新19

2.3.2集采政策持续落地，国产厂商在多省采购中表现亮眼20

3、公司分析22

3.1筑牢“射频+冷冻”优势地位，构建三维心脏电生理完整解决方案22

3.1.1自主研发驱动射频产品升级，从国产空白迈向进口对标23

3.1.2冷冻消融技术领先，欧盟认证助力国际市场拓展25

3.1.3Columbus®三维系统迭代升级，形成配套产品矩阵25

3.2布局脉冲电场消融和肾动脉射频消融28

3.2.1自主脉冲消融产品上市，未来前景广阔28

3.2.2RDN非药物治疗高血压市场潜力大，公司双产品研发布局凸显优势29

4、盈利预测与估值30

4.1关键假设及盈利预测30

4.2估值32

4.2.1相对估值32

4.2.2绝对估值32

4.3投资评级33

4.4股价驱动因素34

5、风险分析34

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微电生理（688351.SH）

图目录

图1：微电生理股权结构图（截至2025年9月末）8

图2：2020-2025年前三季度公司营业收入及同比增速9

图3：2020-2025年前三季度公司归母净利润及同比增速9

图4：2020-2025H1公司境内境外营业收入（百万元）10

图5：2020-2025年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用（百万元）10

图6：2020-2025年前三季度公司各项费用率（%）10

图7：2020-2025H1公司主营业务收入（百万元）和毛利率11

图8：心脏电生理介入治疗发展历程11

图9：2023年住院心律失常患者的细分病种构成12

图10：快速性心律失常治疗方式13

图11：2023年中国心律失常消融手术的病种构成13

图12：国内不含冷冻消融的二维和三维心脏电生理手术量情况（万例）15

图13：射频消融（左）和冷冻消融（右）手术示意图15

图14：脉冲消融示意图16

图15：2025年以来国内PFA产品上市情况18

图16：2022年中国电生理器械市场竞争格局19

图17：北京市第一批DRG付费和带量采购联动管理采购电生理企业中标情况20

图18：2024年福建省心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购续签采购企业中标情况20

图19：2024年京津冀“3+N”医药采购联盟电生理类医用耗材带量联动采购中选企业21

图20：2025年四川省电生