【山西-2026研报】煤炭行业2026年策略报告：将反内卷进行到底.pdfVIP

煤炭煤炭行业2026年策略报告领先大市-A(维持)

将反内卷进行到底

202617/

年月日行业研究行业年度策略

煤炭板块近一年市场表现投资要点：

反内卷扭转煤炭市场预期。2025年以来，煤炭股受累于煤价下

降，108号文流向市场后，煤炭股悲观预期随即得到显著缓释。从

核心宏观目标来说，反内卷主要是为了扭转通缩趋势，传导链条为

“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”。对煤炭而言，短期看供给控

制，中长期看需求复苏。反内卷需要上下游维持合理利润。“政策

顶”和“政策底”推动合理煤价中枢逐步形成。2016年供给侧改革

资料来源：常闻和2024年山西查三超是反内卷运动的可比事件，底层驱动影响调

控效果，供给侧改革是债务驱动，山西查三超是安全生产驱动。预

首选股票评级

计反内卷对供应的压缩高于山西查三超，但低于供给侧改革。

“平台期”电煤需求变化构想。“十五五”煤炭消费有望达峰，

但仍担当兜底保障作用。平台期新能源装机有望大幅增长。我国新

能源发展也将面临诸多挑战。平台期电煤需求是否会被新能源挤

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压？根据测算，不考虑水电大幅波动的前提下，在新能源发电增量

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【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：年

大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质挤压。

11月进口煤价继续提升2025.12.30

在新能源发电量增速达到20%，则2026年用电需求需要维持在一

【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评11

定水平才能保证火电存量需求不受新能源的挤压。

月：煤价环比上涨，反内卷初心未变

2026年煤价展望。动力煤方面，预计2026年将维持紧平衡，

2025.12.17

中枢预测为720元/吨左右。价格方面，考虑到2023-2025年电煤价

格变化规律趋同，且2026年供需趋势无显著逆转，预计2026上半

分析师：年动力煤市场压力仍在，但同比2025年同期会趋缓，电煤需求弹

胡博性大概率从2026下半年开始。炼焦煤方面，预计2026年将呈现

执业登记编码：S0760522090003弱平衡、弹性适中，炼焦煤价格中枢大致分布于1440-1584元/吨。

邮箱：hubo1@炼焦煤价格中枢按动力煤价格中枢的2.0-2.2比价关系推算。

程俊杰投资建议：反内卷趋势未变，4季度业绩仍有改善预期，若价

执业登记编码：S0760519110005格长期高位运行，26年业绩仍具备修复空间。股价下跌强化红利价

邮箱：chengjunjie@值，可逢低配置。动力煤关注【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中国神

华】、