轻工制造行业25H1业绩综述：重视消费结构成长vs周期底部制造-250913-浙商证券-42页.pdfVIP

重视消费结构成长vs周期底部制造

——轻工制造25H1业绩综述

行业评级：看好

2025年09月13日

分析师史凡可傅嘉成曾伟褚远熙

邮箱shifanke@fujiacheng@zengwei@chuyuanxi@

证书编号S1230520080008S1230521090001S1230524090011S1230524090009

01rto消费结构分化，

制造强者恒强

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2

11.1.1

复盘25H1业绩：超预期标的小结来看，消费主要体现在产品领先的出海消费成长（泡泡玛特、西锐、匠心家居、源飞宠物）+格局改善的

内需软体家居（顾家家居、喜临门），制造海外布局领先及成本曲线优化的个股强者恒强（裕同科技、玖龙纸业、英科医疗）。

子赛道对比：包装板块综合最优，消费细分展现韧性

•家居：25Q2收入同比+5.1%、归母净利润同比-2.8%。在以旧换新国补拉动下，25Q1-25Q2收入增速持续向好，软体兑现优于定制。

•造纸：25Q2板块收入同比-13.1%、归母净利润同比-143.4%，浆纸价格承压、收入利润略弱，后续改善可期。

•包装：25Q2收入同比+13.8%、归母净利润同比+11.1%，在轻工子版块中表现最优，下游需求稳健、竞争格局向好、龙头纷纷出海。

•文娱：25Q2收入同比+1.8%，归母净利润同比-10.1%，传统文具处于筑底阶段，IP谷子类处于业绩起量期。

•个护：25Q2收入同比+14.0%，归母净利润同比+16.7%，超额标的多受益于新产品、新渠道、新客户等增量因素。

全年投资展望：

1、新消费估值切换vs分化下沉:

•1）新消费优势标的泡泡玛特、思摩尔国际、百亚股份、乖宝宠物、中宠股份逐渐迎来估值切换机遇。2）关注新品类赛道小而美标的，例

如源飞宠物、诺邦股份、恒丰纸业等。

2、传统消费软体家居优于定制:

•软体竞争格局较好，且国补与软体契合度更高，预计25H2表现仍然更优，关注顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份增长超额。

3、制造优选成本逻辑vs周期底部:

•1）成本逻辑+扩产周期基本面兑现确定性高，核心标的太阳纸业、英科医疗、众鑫股份、玖龙纸业。2）周期底部+出海提盈利能力的稳健

品种，核心标的裕同科技、奥瑞金。

4、出口代工预计Q3经营环比改善:

•关注经营拐点显现、估值性价比较高的浙江自然、浩洋股份、致欧科技、永艺股份、嘉益股份等。

风险提示：国内消费修复不及预期、海外需求不及预期、地产行业修复不及预期、新兴消费行业竞争加剧、关税政策风险等

3

11.2.2

表：轻工板块细分子版块的数据表现

板块指标202020212022202320242023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2

收入增速1.74%29.30%-3.13%0.68%-0.28%-9.48%2.09%