商业银行浮息债扩容，怎么看？-250916-华西证券-14页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2025年09月16日

[Table_Title]

商业银行浮息债扩容，怎么看？

[Table_Title2]

评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Summary][Table_Author]

投资要点:邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

►国内浮息债市场概况联系电话：

什么是浮息债？浮息债是一种票面利率随市场基准利率定期调整的债券，通常

由基准利率与固定利差构成，基准利率一般与DR007、LPR、LIBOR等挂分析师：钱青静

钩，固定利差期初确定且后续保持不变。邮箱：qianqj@

SACNO：S1120524090001

国内浮息债市场始于1995年，经历了三轮扩张期（1995-2000年、2003-2011联系电话：

年、2014-2021年），规模量级逐轮抬升，债券品种也逐渐丰富。2022-2024

年，浮息债发行规模显著下降，全年发行规模在1300-2000亿元，2025年浮

息债发行规模再次进入扩张周期，发行量（截至9月12日）达到2649亿元。

不过目前我国浮息债存量规模依然偏小。截至2025年9月12日，国内浮息债

存量规模合计6216亿元，占所有债券余额的比重仅为0.3%。分债券类型来

看，政策银行债是我国浮息债市场最大品种，占比达到80%。分基准利率来

看，浮息债挂钩利率主要为DR007和LPR，分别占比49%、42%。

►2025年商业银行浮息债扩容，但流动性偏弱

2025年6月以来，商业银行先后发行多只浮息债，发行规模合计389亿元，

是2013年之后再次重启发行。不过目前商业银行浮息债规模较小，占全部银

行债的比重仅为0.34%，叠加浮息债估值可能会受到未来市场利率的影响，定

价相对复杂，因此其二级市场成交活跃度偏低，交易难度比较大。

今年新发的9只商业银行浮息债，基本只在发行当月有较大成交量，对应换手

率通常在20%以上，但是从次月开始成交活跃度下降，换手率逐步降低至10%

以内甚至无成交。从经纪商成交来看，9只商业银行浮息债中，6只自发行以

来即没有成交，与大型银行新发固息商金债相比，流动性明显更弱。

►商业银行浮息债如何定价？

与固息债用YTM定价不同，浮息债票面利率不固定，无法准确预测未来现金

流，定价更为复杂。根据浮息债估值公式（中债口径），浮息债每日的价格波

动主要受当下时刻的基准利率以及到期收益率共同影响，其中，当下基准利率

将近似作为后续每一期票息利率，债券到期收益率看做是浮息债券的贴现率，

两者的差即为点差收益率。

从绝对价值的角度，浮息债的价格变动，关键在于当下基准利率和到期收益率

的变动方向。当两者反向变化，浮息债价值变动方向明确，比如当基准利率上

行、到期收益率下行时，债券价格将会上涨；而基准利率下行、到期收益率上

行时，债券价格将会下跌。不过在实操中，基准利率和到期收益率往往呈现同

向变化，或者一方变化另一方走平，此时变化更剧烈的变量往往决定着投资收

益的方向。

浮息债具有明显的