中宠股份(002891)顶尖制造品质的“能力土壤”上，正长出“品牌之树”-250916-华源证券-40页.pdfVIP

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2025年09月16日中宠股份(002891.SZ)

投资评级：买入（首次）——顶尖制造品质的“能力土壤”上，正长出“品牌之树”

投资要点：

证券分析师

宠物经济蓬勃发展，宠物食品品牌的角逐正在进入下半场。宠物主粮作为其中消费频

雷轶

次最高、普及性最广的品类，对产品的安全性、稳定性有较高的要求，且切换产品需

SAC：S1350524110001

leiyi@要过渡期，因此宠物主粮具有较高的粘性，行业具备高集中度的潜质。目前在行业流

量红利消退、产品同质化严重的背景下，营销投入的资金能力及内生造血能力尤为关

联系人键，更高的毛利留存或可能为公司赢得更强的营销投入主动权。鉴于头部品牌长期积

李冉累的口碑及消费者心智的占领，马太效应凸显，无论是其复购还是制造成本均有较强

liran02@的优势，据此拉开与中小品牌的差距，拉动行业份额的集中化。

品牌崛起始于顶尖制造能力。中宠核心优势始于制造，多年经验累积铸造顶尖制造能

市场表现：

力，反哺自有品牌，赋予旗下品牌“出口第一，入口安心”的核心价值主张。用“出

口第一”的口碑背书，做让消费者“安心”的产品，解决宠物食品行业食品安全不稳

定的痛点，从而打动消费者。2024年自有品牌实现质的飞跃，进入发展快车道。本

报告试图解析中宠蛰伏多年、2024年崛起的核心逻辑，进而探究未来发展的持续性。

经营思维转变，梳理明确品牌定位，探索出一条独一无二的品牌之路，2024年

旗下品牌表现全面提升。2024年公司推出了员工持股计划，以市场份额为导向，

坚定市场投入。公司对“Wanpy顽皮”品牌进行了战略性的重新定位与产品线

梳理。以“TOPTREES领先”品牌的成功经验为基础，团队发挥协同效应，使

“Wanpy顽皮”品牌焕发出新的活力。相比现阶段国内品牌以产品营销逻辑为

基本数据2025年09月15日主，缺乏品牌哲学及理念输出。中宠结合“出口第一”这一独一无二的领先地位，

收盘价（元）55.09精准锚定核心价值，输出公司27年制造经验、经得起国际标准考验的产品品质，

一年内最高/最低

74.00/19.96

（元）树立“入口安心”的品牌理念。另外，公司正在积极布局自有品牌出海业务，打

总市值（百万元）16,767.89

流通市值（百万元）16,767.88造国际化品牌矩阵，建设国际化品牌形象，从而提升国内的品牌形象，赢得消费

总股本（百万股）304.37者心智。“Wanpy顽皮”品牌在过去十年间稳健前行，2024年份额提升有加快

资产负债率（%）40.94

每股净资产（元/股）9.47之势。“TOPTREES领先”销售表现全面突破，在天猫双十一多个品类榜单中

资料来源：聚源数据崭露头角，尤其在烘焙粮品牌中跻身前三甲。

顶尖制造能力的战略价值被低估。外销代工业务是中宠的起点，也是中宠的立身

之本，连续9年取得正增长，收入CAGR达到20.6%。有别于市场认为代工业

务是一项价值不高的业务，外销业务绝非简单的贸易活动，而是一项对公司综合

实力要求极高的复杂业务。尽管2018年以来国际贸易摩擦加大，中宠股份