债市行情或在一季度启动，固收资产怎么选？-251228-申万宏源.pdfVIP

债债

券

研

究

2025年12月28日债市行情或在一季度启动，固收资

债产怎么选？

券

策

略⚫近期基本面承压、资金面宽松的背景下，债市表现依然不强，或主因债市核心矛盾在于对

供需期限失衡压力的担忧。展望2026年一季度，供需期限失衡压力有望阶段性缓解。叠

相关研究

-加基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，债券利率有望启动下行行情，或现年内低点。

➢行情支撑一：强预期弱现实。基本面仍处在强预期弱现实的状态，经济表现与金融市场收

敛的可能性也给债市带来利好支撑。2025年下半年以来，伴随“反内卷”发酵和权益市

证券分析师

证黄伟平A0230524110002场持续走强，市场对基本面改善的预期也持续抬升。但实际上，基本面表现仍然处在较低

券huangwp@水平，有效需求不足拖累下生产端也呈现压力。从历史经验来看，以往权益市场普遍上行

研栾强A0230524110003往往与基本面趋势性改善紧密相关，但2025年特朗普逆全球化以来，我国基本面下行压

究

报luanqiang@力延续，但权益市场上行动能持续较强。此外，从跨周期理念出发，政策对短期经济压力

联系人

告释放的容忍度或并不低。展望后续，考虑到基本面修复节奏总体温和，金融市场表现与基

栾强A0230524110003

本面运行实际状况或走向收敛，对债市而言也相对利好。

luanqiang@

➢行情支撑二：货币财政协同。“十五五”开局之年政策发力诉求仍强，大概率呈现财政担

当主力、货币配合支持的节奏，财政发债需要较为稳定的债市环境，以符合社会综合融资

成本低位运行。近年来，协同配合财政发力已经成为货币政策的重要目标。四季度以来，

长债利率基本呈现区间窄幅震荡的特征，但超长债利率在机构行为驱动下调整幅度较大。

展望2026年一季度，化债诉求下政府债发行节奏大概率前置，并且期限总体偏长，仍然

对货币政策配合要求较高，但考虑到国债发行节奏往往二季度之后启动，一季度政府债供

给压力或并不大。从宏观审慎视角出发，长债利率高位运行不利于政策协同发力。

➢行情支撑三：博弈宽松落地。2026一季度降息降准落地值得期待，并且当前长债利率政

策锚估值已回到相对较高水平。参考过去几年历史经验，基本每年都保持降息降准至少一

次的节奏。考虑到政策协同发力要求，货币宽松政策或作为“十五五”开门红一揽子政策

组合拳的一部分出台，考虑到2026年春节在2月中旬，时间偏迟，春节前已是生产淡

季，春节后两会附近可能是值得关注的第一个窗口期。与此同时，通胀显著回升仍需时日，

但当前长债利率估值已经基本回到相对较高水平，也为后续利率合理下行打开了空间。

⚫固收资产怎么选？中短久期信用债+长久期利率债的哑铃组合或较为占优。

➢视角1：历史经验参考。基于政策利率估值空间的角度出发，中性情景下，2026年

一季度