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金融衍生品交易监管的司法实践研究——基于场外衍生品与集中

交易的司法区分

摘要

随着我国金融市场创新步伐的加快，以场外衍生品为代表的金融

工具在风险管理与资产配置中的作用日益凸显，但与此同时，大量平

台假借“场外交易”之名，行非法“集中交易”之实，引发了大量经

济纠纷与金融风险，对现行金融监管与司法审判构成了严峻挑战。其

中，如何准确界定合法的场外衍生品交易与非法的集中交易，成为司

法实践中亟待解决的核心难题。本研究旨在深入探讨我国司法机关在

审理相关案件时，区分场外衍生品交易与集中交易的裁判逻辑与核心

标准，其核心目标在于，通过对相关司法判例的系统性实证分析，构

建一个能够反映司法实践真实图景、具有可操作性的多维度识别框架

，为统一司法裁判尺度、规范市场交易行为、防范化解金融风险提供

理论依据与实践指导。

本研究综合运用规范分析法与司法案例实证分析法。首先，通过

对《中华人民共和国证券法》、《期货和衍生品法》以及国务院、中

国证监会等相关监管机构发布的关于禁止非法证券期货活动、清理整

顿各类交易场所的法律法规与规范性文件进行体系化梳理，厘清“集

中交易”在法律规范层面的核心构成要件。在此基础上，以中国裁判

文书网等公开法律数据库为样本来源，精选出百余份涉及场外衍生品

交易合同效力认定的终审判决文书，运用定性内容分析法，对法院在

判决理由中关于交易模式、合同性质、平台作用等关键事实的认定与

法律适用逻辑进行深度剖析与归纳。

研究结果表明，我国司法实践在区分场外衍生品交易与集中交易

时，已经普遍确立了“实质重于形式”的穿透式审查原则。法院并未

拘泥于合同文本的名称或当事人的自我标榜，而是深入探究交易的真

实构造与运行模式，并逐步形成了一套不成文的、但具有高度共识的

多维度、综合性的识别标准。这些标准主要可以类型化为四个核心审

查维度：其一，交易对象的“标准化”，即合约条款是否高度统一、

规格化；其二，交易方式的“集中化”，即是否存在一个为众多交易

者提供公开、持续报价与集中撮合匹配的中央交易平台；其三，交易

机制的“金融化”，即是否普遍采用保证金、高杠杆、T+0、对冲平仓

等具有显著金融期货特征的交易机制；其四，交易目的的“投机化”

，即交易的真实目的究竟是基于个性化需求的风险对冲，还是纯粹以

赚取差价为目的的投机赌博。

本研究的核心结论是，合法的场外衍生品交易与非法的集中交易

的司法界分，其本质在于交易是否具有“公开性”、“竞争性”与“

市场化”的准公共产品属性。司法实践通过对“标准化”、“集中化

”、“金融化”等客观交易特征的综合考察，旨在判断涉案交易是否

在未经国家特许的情况下，创设了一个具有公开市场功能的、面向不

特定公众的交易机制。这一结论的理论意义在于，它为我国金融法学

中关于“公募”与“私募”、“场内”与“场外”的理论划分，提供

了来自司法实践的经验确证与丰富。其实践价值则更为重大，它为人

民法院审理此类案件提供了更为清晰、系统的裁判指引，为金融科技

公司、地方交易场所等市场主体的业务模式合规设计划定了明确的法

律红线，也为广大投资者识别与规避非法金融活动提供了有效的辨别

工具，对于在鼓励金融创新的同时，坚决守住不发生系统性金融风险

的底线，具有至关重要的理论和实践意义。

关键词：金融衍生品；场外衍生品；集中交易；司法认定；合同

效力；穿透式审查

引言

在当今全球化的宏观经济背景下，金融市场正经历着一场由技术

创新与市场需求共同驱动的深刻变革。以互换、期权、远期等为代表

的金融衍生品，作为现代金融体系中最为精密与复杂的风险管理工具

，其市场的广度与深度，已成为衡量一个国家金融市场成熟度的重要

标志。特别是场外（OTC）衍生品市场，以其高度的灵活性、定制化与

保密性，能够满足企业与金融机构“千人千面”的个性化风险对冲需

求，近年来在中国呈现出爆炸式的增长态-势。这无疑为提升我国实体

经济的风险管理能力、增强金融市场的资源配置效率，注入了强大的

动力。

然而，金融创（“野蛮生长”）的另一面，往往是监管滞后与风

险积聚。一个极为突出的现象是，近年来，全国各地涌现出大量以“

金融创新”、“服务实体经济”为名，实则从事非法金融活动的交易

平台。这些平台，打着“现货交易”、“大宗商品交易”、“外汇指

数交易”、“个股期权”等各种名义，通过互联网向社会公众提供所

谓的“投资理财”服务。其业务模式往往兼具场外衍生品交易的某些

外观（如非在国家批准