【国证国际-2026研报】李宁（02331）：持续探索新店型，期待体育大年到来.pdfVIP

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2026年1月16日SDICSI公司动态分析

李宁(2331.HK)证券研究报告

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持续探索新店型，期待体育大年到来

投资评级：买入

事件：近日，李宁公布2025年Q4经营情况，全平台流水（不包括李宁YOUNG）维持评级

录得低单位数下滑，其中线下渠道录得中单位数下滑，电商渠道增速持平。综

合考虑，我们预测2025-2027年EPS为1.04/1.08/1.17元，给予2026年206个月目标价24港元

倍PE，目标价24港元，维持“买入”评级。股价2026-1-1319.55港元

报告摘要

流水表现仍有所承压，零售表现好于批发。由于整体消费较为疲软和竞争环境总市值(百万港元)50,533.06

激烈，25Q4公司全平台流水（不包括李宁YOUNG）同比录得低单位数下滑，流通市值(百万港元)50,533.06

其中线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下滑，零售渠道录得低单位数总股本(百万股)2,584.81

下滑，批发渠道录得中单位数下滑，零售好于年初预期，下半年加大了清货和流通股本(百万股)2,584.81

促销力度，使得零售表现好于批发；电商渠道持平，其中表现较好的渠道有抖12个月低/高(港元)18.5/20.1

音（双位数增长）、京东（单位数增长）、唯品会（库存出清的重点渠道）。从不平均成交(百万港元)332.53

同的品类来看，跑步录得中单位数增长，运动生活和篮球品类均录得负增长，

户外品类表现较好。库存和折扣方面，Q4库销比为4-5，保持健康水平，但折股东结构

扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有非凡中国14.31%

特卖渠道），主要是由于暖冬需要加大折扣来清库存。未来公司也会通过产品GICPrivateLimited